本刊记者 杜鹏／文
在连续实施多笔收购之后，益佰制药（600594.SH）的业绩依然不见起色，2017年上半年，公司实现收入19.52亿元，同比增长13.08%；净利润1.84亿元，同比增长6.54%；扣非净利润1.71亿元，同比下降3.36%。
益佰制药是一家老牌药企，早在2004年就已经登陆资本市场，在此之后的10年之内，公司一直主要依赖内生性增长，而2013年之后公司开始连续实施多次大手笔收购，账面商誉从几乎为零暴涨至如今的21.71亿元，占总资产的比例达到33.04%。然而，并购并没有带来业绩的明显增长，2013年时公司净利润为4.29亿元，而2016年净利润却只有3.85亿元。
而在此背后，《证券市场周刊》记者注意到，益佰制药收购的标的中，有的连年亏损，有的已经资不抵债，有的连年达不到高溢价收购时给出的评估预测值，而上市公司对这些标的形成的巨额商誉却不计提任何减值准备。
此外，销售费用高企成为吞噬公司毛利的黑洞，而公司在研发投入方面却少的可怜，2017年上半年只有2868万元，占营业收入的比例只有1.47%，这种严重依赖销售而不舍得在研发上花钱的做法，恐有损上市公司的中长期核心竞争力，同时这种增长模式也难有持续性。
商誉存减值风险
在益佰制药的商誉中，占比较大的是贵州益佰女子大药厂有限责任公司（下称“女子大药厂”）。
女子大药厂在被上市公司收购之前的名称是“贵州百祥制药有限责任公司（下称“百祥制药”）”。2013年6月14日，益佰制药公告称，全资子公司贵州苗医药实业有限公司（下称“苗医药”）以5亿元收购百祥制药100%的股权。这笔交易的价格非常高，2012年、2013年1-3月，该公司分别实现净利润402万元、125万元，截至2012年12月31日，标的净资产只有888万元，增值率高达5613%。此次收购形成账面商誉4.82亿元，占益佰制药商誉总值的22.2%。
益佰制药随后的财报没有单独披露女子大药厂的业绩，而是披露了苗医药（全资持有女子大药厂）的经营情况，2017年上半年苗医药实现净利润1631万元，而2015年、2016年分别实现净利润1417万元、3112万元。
而在益佰制药收购女子大药厂时采用的是收益法评估，预计女子大药厂2015-2017年净利润分别达到5972万元、7716万元、8770万元。
如果苗医药其他业务没有发生大幅亏损，那么女子大药厂2015年、2016年均远远没有达到当时高溢价收购给出的业绩预计值，2017年全年要达到预计值也存在较大不确定性，益佰制药难道不应该对其计提商誉减值准备吗？事实上，益佰制药对此未计提任何商誉减值。
