旺季行情初露端倪

6月底以来，国际原糖市场悲观情绪逐渐缓解，ICE原糖开始强势反弹。郑糖表现稍弱，8月首周振荡上行，旺季行情初露端倪;期权方面，隐含波动率溢价持续收窄，为中长期看涨策略提供了介入良机。

国际原糖强势反弹

二季度末，国际评估机构上调2017/2018榨季全球食糖过剩量，Green Pool等评估机构甚至下调2016/2017榨季供应缺口。国际原糖市场基本面逐渐恶化，市场悲观情绪弥漫。ICE 11号糖10月合约最低下探至12.74美分/磅，对冲基金及大型投机客净空头头寸规模为近10年以来最高水平。

但另一方面，若基本面无极端因素，8月以后国际原糖价格基本可以保持稳定。首先，市场已经坦然面对巴西的增产。巴西的产量已经计入了当前的国际原糖期货价格中。同时，随着巴西剩余压榨时间减少，该国预期产量在不断兑现，市场关注重心将逐步转向原糖出口方面。其次，印度市场正在向最糟糕的预期演化。2016年年底至2017年年初市场预期印度有可能放开进口政策，但随着该国2017/2018榨季丰产预期不断发酵，其国内对来年供应过剩的担忧重燃，不仅配额外进口原糖数量远小于市场预期的250万吨，还在7月提高了原糖进口关税。但在国际原糖大幅下挫之后，7月初市场情绪改善。

郑糖初步确立底部

整个7月，郑糖不顾国际原糖期货市场反弹而继续下探，SR1801合约一度跌破6000元/吨整数关口，最低下探至5992元/吨。尽管SR1801合约8月才开始底部反弹，但短期来看底部基本确立。

中国市场并不存在明显的利空因素。目前现货市场旺季销售加快，中糖协新公布的数据显示，销售进度明显快于往年。进入8月，现货成交继续转好，甚至出现有贸易商拿不到货的情况。根据生意社统计数据，6月国内白糖现货价格6650元/吨，近期已下跌至6500元/吨附近，但期货跌幅远大于现货，基差迅速走强，主力基差率一度达到7.12%。8月初，伴随着SR1801合约价格上行，基差小幅收窄，封杀了郑糖继续下行的空间。

同时，成本也在支撑期货价格。2016/2017年度广西甘蔗收购价提升至500元/吨，推升主产区广西的制糖成本为6000—6200元/吨。ICE原糖重回14美分/磅上方，配额外进口关税上调后，配额外原糖进口折算成国内食糖价格在6300元/吨上方。下半年，中国新糖供应相对紧张，而国际主要产糖国巴西原糖供应十分充裕，因此理论上国内白糖价格应该高于国际折算价。