作者 朱启兵(中银国际证券首席宏观分析师、中新经纬特约专家)

美国商务部近日公布数据显示，美国5月耐用品订单环比下降1.1%，为连续第二个月下滑，低于预期的下降0.6%，也是2016年12月以来的最低水平；扣除国防的耐用品订单环比下降0.6%，好于预期的下降0.9%；扣除运输类耐用品订单环比升0.1%，低于预期的升0.4%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比降0.2%，低于预期的升0.3%。数据公布后，美元回吐日内涨幅，黄金上涨。美元指数更于此后几个交易日一路下挫，自97上方至跌破96。截至7月10日，美元指数虽微幅上涨，上破96.00关口，但盘中短线震荡涨势略显疲态。

美元的这一波调整固然有欧元、英镑上涨的外部因素，但耐用品订单等数据不佳导致对美国经济增长前景的怀疑无疑是基本面的因素。

从分项看，美国的耐用品订单包含初级金属，加工金属，机械制品，计算机和电子产品，电气设备、电器和组件，运输设备以及家具及相关产品六大类。可以看出，其中绝大部分是资本品。按照美国商务部公布的数据测算，2016年，耐用消费品在耐用品中占比为16.6%，即耐用消费品中80%以上为资本品。同时，我们可以看到，美国商务部公布的制造业核心资本品(剔除国防和飞机)订单增速的趋势和剔除了国防和飞机的耐用品订单增速的趋势基本一致。因此，耐用品订单的下降给市场的直接印象即是美国企业的资本支出放缓，经济增长后续动力不足。

同时，我们看到，近期公布的美国其他数据也有不及预期之处。6月14日公布的美国5月零售销售环比降0.3%，为2016年1月以来最大降幅，预期持平；5月CPI环比降0.1%，亦不及预期的持平。

6月27日，IMF将2017年美国经济增速由2.3%下调至2.1%，将2018年美国经济增速由2.5%下调至2.1%。6月30日，亚特兰大联储将美国二季度GDP环比折年率的预测由此前的2.9%下调至2.7%。

那么，耐用品订单数据的不佳确实说明美国经济增速前景的确不佳吗？我们认为，不能简单做出上述判断。

首先，从5月耐用品订单数据得出美国企业资本支出放缓的结论为时尚早。

第一，从订单分项看，5月耐用品中，初级金属环比增长0.3%，加工金属环比下降0.2%，机械制品环比增长0.6%，电气设备、电器和组件环比增长1.0%，均好于4月值；计算机和电子产品环比下降0.2%，虽低于4月，但较2017年前3月明显较好。其中表现最差的是运输设备，其新订单环比下降3.4%，显著低于2017年前四个月的水平，也低于2016年月环比均值0.01%。而在运输设备中，下降最为明显的是飞机，非国防飞机及零部件订单环比下降11.7%，国防飞机及零部件订单环比下降30.8%，而剔除飞机后，运输设备新订单环比增长0.4%，与2016年的月均增速基本一致，好于4月的下降-0.4%。由此可见，5月耐用品订单的糟糕表现主要是由于飞机订单的下降引起。剔除国防品和飞机后，5月耐用品新增订单环比与4月大致持平，远不如数据整体表现那么糟糕。