新股供求关系已经出现明显改变，投资者不再过度追逐新股，开板时间越来越短，一级市场投资者随时都有被套牢的风险。本栏认为，新股发行可以采用买方竞价的方式，谁出价高给谁，这样新股定价将实现完全的市场化，投资者也将谨慎申购新股。

新股不败神话恐怕坚持不了多久了，现在的新股上市，涨停板的数量已经越来越少，下一步就是上市当日无法封住涨停，然后就是上市即破发，新股的盛宴已经到了岌岌可危的地步。本栏认为，新股发行制度到了该有所改变的时候了。

现在咱们推行二级市场投资者按照持股市值申购新股，出台这个政策的背景是新股发行上市之间存在着巨大的无风险差价，即新股一二级市场利润，有这个利润的存在，就会有冲突，这部分利润是应该谁来都能咬一口，还是仅仅向二级市场投资者开放，最终管理层选择了除了网下发行的部分外，由二级市场投资者按照持股市值申购一级市场新股，这一政策受到了二级市场投资者的广泛欢迎。但是如果这一前提出现改变，即新股上市不再必然盈利，而是有亏有盈，那么由二级市场投资者独享新股也就变得不再那么划算。

现在的问题，主要来自于新股上市后二级市场的接盘者越来越少，导致新股定价越来越低，这并不能责怪二级市场投资者不肯踊跃接盘，而是大家变得越来越理性，不再愿意盲目追高，原则上说这是二级市场投资者成熟的表现。那么能不能让新上市公司进一步压低新股发行价格，给二级市场投资者腾出炒作的空间？短期看这一办法不是不行，但是降低发行价格总有极限，总不能新股发行价格比每股净资产还低，那么剩下的惟一办法就是让一二级市场合二为一，即新股发行就直接采用竞价模式，投资者自由报价，最终价高者得。这样做有两个好处，一是让大资金有机会在新股发行阶段就完成筹码的收集，这样等到新股上市之后股价就有机会走出连续上涨的行情。二是让投资者不看好的公司有机会出现发行失败的结果，即投资者有机会拒绝不受欢迎的新股上市，这也可以理解为注册制的前奏阶段。

竞价发行的具体办法，第一是全体投资者都可以参与竞价，投资者报价的下限为竞价发行的底价，例如每股净资产值。如果投资者不低于底价的申报买入数量不少于最低发行数量，那么新股发行就算成功，申购的投资者按照报价从高到低确定成交，最后一名投资者的报价即为新股发行价格，全部投资者都按照这个报价买入新股，等于这一报价的投资者按照时间优先或者比例配售的方式购买，高于发行价格的买入申报全部成交。这样一来，新股发行完成，就有可能大资金已经拿走了大多数筹码，这样新股上市后的炒作行情将值得期待。