李稻葵

自1997年亚洲金融危机爆发以来，中央每五年召开一次全国金融工作会议，每次均带来金融格局的重要变化。2017年全国金融工作会议强调用改革来促使金融体系为实体经济服务，防控金融风险，加强金融监管。

中国金融业发展的三大“超前”

我认为，当前中国金融业的问题可以用三大“超前”发展来总结。

第一个“超前”发展是金融体系的流动性超过了实体经济的实际需要。2008年国际金融危机爆发以来，中国经济的流动性不断攀升，按广义货币计算，现在已经约为实体经济的200%，不管是看绝对量还是看相对GDP的比重，都处于全球第一。

有人讲金融体系既要避免“黑天鹅”，又要提防“灰犀牛”，中国金融体系最大的“灰犀牛”，就是流动性严重超前于实体经济的需要。在发达经济体中，金融资产的存量，尤其是固定收益的金融资产存量并不低于中国，但是他们的结构与中国的不同。中国经济中流动性金融资产，即银行存款加货币的存量，远远高于债券的存量，而美国等发达经济体却相反。这就为中国的金融稳定埋下了隐患。

第二，部分金融服务超前于实体经济的发展。这主要体现为大量的金融交易都是自我循环、自娱自乐的。例如银行之间的拆借十分活跃，银行间大量的理财产品，其背后的支撑其实是银行间的相互拆借。非银行机构与银行机构之间也有大量的、正常业务之外的混业拆借。保险业资金在前一段时间也是过多地流入了股市等领域。这种自我循环式的发展表现为金融行业所产生的附加值虚高，在2016年曾经高达GDP的9%左右，已经接近甚至超过发达经济体的水平。

第三个“超前”发展，是整个金融市场的发展超前于监管体系和法律体制的约束力。金融市场与其他市场的不同之处在于，金融市场交易复杂，跨时区跨地域，参与人群极其庞杂，易于引发社会群体情绪波动，因此，金融交易必须要有强有力的监管，还必须要有法制的力量介入。

未来五年中国金融发展的大脉络

根据以上分析，落实2017年全国金融工作会议精神，很有可能带来未来五年中国金融业发展六大走势。

第一，货币存量增速有望逐步下行，而低于名义GDP增速。货币存量增速相对GDP增速的下降，是化解系统性金融风险的根本要求，也是这次全国金融工作会议的基本精神。今年上半年以来，由于加强了对银行间以及金融机构之间的拆借管理，银行体系创造货币的速度放缓，出现了多年以来久违的广义货币增速低于名义GDP的良好局面。这一格局在未来五年有可能继续发展，其结果是银行间拆借的活跃度会持续下降，资金紧密运行的态势将会持续存在。这对中国金融业发展并不是坏事，会促使各金融机构更加精准地调控自身的资金需求，提高资金管理的水平，更会带来一大批中小银行的合并重组。