来源：观点地产网

原标题：配股4亿港元偿债正商70亿即期债务里的财务高压

河南房企正商实业进行了第三次配股。

5月8日，正商实业公告称，拟配售新股筹集超过4亿港元用于偿债：配售价每股配售股份0.33港元，向不少于六名承配人配售最多1,235,363,993股新股份。

较之前两次配股，这一次的金额并不算高，同样用于偿债和公司一般营运资金。真正值得注意的是，本次配股所获4亿港元用于偿债的比例为90%。

据管理层在2019年网上业绩会中披露，正商实业账上现金结余47.79亿元，同比增长221%。这样看来，从中拿出4亿港元（折合成人民币3.66亿元）绰绰有余，为何正商实业却又一次选择了配股筹资？

三次配股筹21亿港元

查询公开资料显示，自2015年借壳上市至今，正商实业（原正恒国际）已完成一次代价发行、两次配售，其总股本由40.21亿股增至102.95亿股，其股价由0.255港元/股升至0.335港元/股（截至2020年5月8日收盘）。

第一次配售发生在2016年5月，尚未改名的正恒国际向8名认购人配售约7.95亿新股，筹资1.59亿港元。其中，1.5亿港元用来偿还借款与应付款项，900万港元用于购买郑州1宗地块；用于还债的金额对筹资金额占比94.3%。

第二次配售发生在2019年5月，正商实业完成向股东配售41.18亿新股，占扩大后股本约40%，筹资15.65亿港元。其中，6.17亿港元用于两个在建物业项目（即正商丰华上境及正商家河家二期）付款、约6.25亿港元用作偿还截至年内到期的银行贷款、3.13亿港元用作一般营运资金；用于还债的金额对筹资金额占比39.4%。

第三次配股即本次，正商实业拟配售新股筹集超过4亿港元用于偿债。

正商实业向媒体透露，之所以使用配售筹资，是因为投资者比较看好公司的发展前景和目前的低估值。至于账上47亿现金，将用于日常的运营和新的项目投拓。

有业内人士表示认同：正商集团一直有意向上市平台注入资产，配股后可加快进度；与此同时，资产注入预期提升，也有效提高上市公司的估值。

然而，另有投资人士对此有不同意见。据介绍，在比较成熟的股市上，公司配股往往是企业经营不善的前兆，不受股东欢迎。上市公司的第一融资顺序应是银行等金融机构，而金融机构不会拒绝一个经营有方、发展前景较好的企业的贷款要求。

对于原有股东来说，因新股价格多按发行公告发布时的股票市价作一定折价，如10％到25％，上市公司的配股实际上是提供了追加投资的选择机会。正商实业本次配股售价0.33港元/股，较公告当日收市价折让约1.49%。

此外，当配股实施后，股票除权、股价下跌，若原股东不参加配股，将需要承担市值下降的损失。当正商实业配售事项完成后，其每股配售股份净发行价降至约0.32港元。因此，分析人士称，或有股东选择在配股前抛售股票，以逃避配股。

市场给出了投资者的答案。在发行配股公告后的第一个交易日，截至5月11日下午收盘，正商实业股价为0.33港元/股，跌幅1.49%，恰与配股折让价相同。

70亿即期债务高压

无论是用于还债，还是用于扩大经营，企业融资的本质是借新还旧。近几年来，媒体为正商实业打上了“快速扩张”与“高负债”的标签。

根据年报显示，正商实业2019年总资产为519.42亿元，总负债为482.05亿元，资产负债率录得92.81%。其中，短期债项录得144.51亿元、同比增长295%，长期债项录得132.82亿元、同比增长51.92%；同时，融资成本也有所增长——年利率从2018年的4.35-8.50厘，攀升至4.568-12.80厘。

具体到即期债务，其一年内到期的银行及其他借贷为69.6亿元，较2018年的36.6亿元同比翻了近一倍；两年内到期的为90.98亿元，同比增长了28.1%。

从现金流角度观察，该公司2019年现金及现金等价物结余32亿元，明显无法覆盖年内到期债务。

现金流一环扣一环，主要来源于融资活动和经营业务收入，也容不得踏错一步。

以2019年为例，正商实业融资活动所得现金流量金额30.48亿元，远高于经营业务所得现金流量20.38亿元、投资活动所得现金流量2.83亿元。

至于项目结转收入能否为其带来更多现金流，这仍有待市场答案。观之2019年收入，其增长了13倍至88.87亿元，年度毛利率却同比下降20个百分点至25.73%。

此前分析，其毛利率在几年前就已呈现出下滑的态势，这是一个值得警惕的指标。2015至2016年，正商实业毛利率达67.87%、77.11%，在2017至2019年回落至33.42%、45.74%与25.73%。

如何提高毛利率指标，想必将是正商实业谋求下一步发展的重要环节之一。