《投资者网》郑小琳

7月24日三湘印象股份有限公司（以下简称“三湘印象”，000863.SZ）披露半年报业绩，一连串的数据显示，三湘印象经营现状正在走“下坡路”。

自2016年正式开启“文化+地产”双主业经营模式后，三湘印象的业绩一直不太理想。以公司收入贡献超6成的地产主业为例，不仅业绩持续颓靡，目前公司最重要的土地储备也仅剩最后一块。同时，公司也存在高管减持套现后离场事件。

当前，在三湘印象决定在公司业绩大幅下滑之际，提出巨额分红，这是为了提振市场信心，还是其它原因？外界对于这家既做文化，又做地产的企业发展前景显然有些担忧。

业绩暴跌仍不忘分红

7月24日，三湘印象发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入4.94亿元，同比下滑66.22%；归母净利润7446.27万元，同比减少80.57%；扣非净利润2721.11万元，同比减少86.43%。

针对业绩大幅下滑，三湘印象称，主要由于地产项目交房结转收入较上期减少。2020年上半年，占公司营收“大头”的房地产销售实现营业收入3亿元，同比下滑33.70%。

回顾过去四年，在经历2016年业绩暴涨后，三湘印象开始一路“滑坡”。财报显示，2016年-2018年，三湘印象的营业收入分别为67.05亿元、24.74亿元、16.33亿元，同比增加1190.63%、-63.10%、-33.99%；2019年，公司首次实现正增长，营收、净利润分别为19.9亿元及2.81亿元。

但2020年上半年，由于受疫情影响，三湘印象业绩下滑近八成。

然而，就在市场为这家企业未来前景发展担忧之际，三湘印象却抛出了一份“巨额”分红计划。2020年半年报显示，公司拟向全体股东每10股派发4元（含税）现金股利，共派发现金总额4.72亿元，相当于上半年归母净利润的6.34倍，扣非后归母净利润的17倍。从数额上看，这是该公司近三年来的最高分红。

从过往的分红经历来看，三湘印象并非每年都有分红计划。财报显示，2016—2017年，公司分红金额分别为1.39亿元、5.53亿元（净利润的2倍）；2018年—2019年，或因为业绩下滑与亏损，并无实施分红计划。但2020年上半年，在业绩遭遇重挫之际，三湘印象却开始大额分红，这样做背后的原因有哪些？对公司经营将产生哪些影响？

就上述疑问，《投资者网》联系三湘印象，公司表示，2020年上半年，房地产行业在调控和疫情等因素影响下有所降温，而三湘印象坚持以“文化+地产”双主业运营，深度融合，精耕细作，在业务获得稳健经营的同时，也持续为投资者创造价值回报，并通过现金分红与股东共享公司发展红利。

但对于三湘印象的分红计划，香颂资本执行董事沈萌认为，业绩不佳的同时，大比例分红而不是将资金再投入，说明大股东不认为主营业务具有高速成长的可能，而且自身对于现金的需求强。企业的现金资源对于日常经营非常重要，一旦现金储备不足就可能导致资金链断裂的风险。

诸葛找房数据研究中心高级分析师王小嫱向《投资者网》表示：“一般而言，公司业绩在上升的时候全体股东会分红，业绩下降的往往股东一起合力承担责任。三湘印象当下分红有可能是公司为了稳定军心。此外，上市公司分红与企业的成长空间，未来发展密切相关，说明三湘印象对公司的未来盈利发展信心足。其次，在大股东缺钱的时候，现金分红大于净利润，派现股东之前累计未分配到的利润。对公司的影响来看，股东的分红若继续投入，则并未对公司的经营带来资金压力，反而激活了资金。”

与此同时，中原地产分析师卢文曦也认为：“三湘印象的分红计划，更多的是想向资本市场发射一个积极信号，提升大家的投资信心，有盈利的分红属于正常现象。分红的背后一方面与资本市场的游戏规则有关，另一方面，这样做或也有利于三湘印象日后在资本市场实行增发、融资等操作。”

2020年公司债务增加不少。据财报，上半年三湘印象筹资活动现金流入4.83亿元，较2019年同期的1亿元同比增长383.16%，金融机构借款增长明显。较2019年末相比，2020年6月30日，三湘印象负债总额从71.27亿元增至97.56亿元；资产负债率也从55.56%增至63.34%。

地产主业经营“颓靡”

三湘印象作为一家沪上老牌房企，成立于1996年，2012年通过借壳在深交所挂牌上市。2016年5月公司完成对观印象艺术发展有限公司100%股权收购，开启“文化+地产”双主业经营模式。

虽然是“文化+地产”双主业模式，但其目前的收入来源仍主要以房地产板块为主。近几年，其地产主业一直走下坡路。

2018年，房地产销售的下滑趋势持续，三湘印象实现营收14.07亿元，同比下滑27.7%；2019年公司房地产销售营收虽出现好转，小幅增长至17.84亿元。

但不到半年时间，受疫情影响，2020年上半年，三湘印象的地产业绩又遭遇重挫，房地产销售收入2.99亿元，占总营业收入60.62%，同比下降33.70%。三湘印象解释：“地产项目交房结转收入较上期减少共同影响所致。”

值得一提的是，自2016年正式转型“地产+文化”以来，三湘印象对于地产主业的发展一直不太重视。从土拍市场来看，自2017年拿下杭州一宗地块外，4年半来再无任何拿地动作，土地储备严重不足。

2020年半年报显示，三湘印象的土地储备仅剩下最后一块土地，地块位于河北燕郊的郊区地段，于2020年5月21日取得《建设工程规划许可证》，占地面积26.22万平方米，总建筑面积73.52万平方米。

对此，三湘印象向《投资者网》解释：“三湘森林海尚城（河北燕郊）项目占地542亩，地理位置紧临北京通州区，是公司近年土地储备的重要项目，根据公司经营发展情况，可以满足公司近几年的开发需求。随着该项目6宗地块的全面开工，近100万平米的货值将在2020至2022年前后实现销售，将给公司带来充裕的现金流，必将对公司的‘文化+地产’发展战略起到强有力的支撑作用。”

“土储不足是目前三湘印象最严重的问题，土储相当于公司生产的基础原材料，没有原材料就没有产品，这在一定程度上，不仅会影响公司未来半年的业绩，也会影响公司未来两年的投资收益，因为房地产行业具备周期性，就算三湘印象现在拿地扩储，速度快的话，也要半年以后才能结转计算到公司经营业绩。”卢文曦向《投资者网》表示。

对于2020年下半年发展，三湘印象表示，随着现有项目的逐步推进，未来将根据市场形势，在深耕上海地区的同时，积极参与长三角、京津冀和粤港澳大湾区三大城市群开发建设，公司将择机在以上区域新增土地储备。

对此，卢文曦分析，长三角、京津冀、粤港澳等这些热门区域，目前已经有大量一线品牌的主流房企深耕，这些房企往往能力强、资源广、风格激进。如果计划在这三大区域拿地，首先能力是一方面，其次是利润空间，整体会比较窄。因此，对于以三湘印象为代表的小房企，热门区域拿地应需谨慎，一线二线拿地风险较高、比较吃亏。与其冒大风险，不如退而求其次，做下沉市场的业务，类似热门区域、大都市圈等周边可以去考虑，发展机会也很大。

同时，王小嫱也认为：“热门区域的地价成本高，拿地竞争力较大，小房企的拿地进驻难度较大。中小房企要突围方式如下：一，可以考虑自己独特的竞争力包括转型寻找新的领域，寻求创新；二，可以和大房企合作，增加品牌影响力，扩大在行业的知名度。三、积极融资，把握住融资窗口期，提高公司的资金实力。”

高管套现超5700万元后离场

就在今年半年报发布前一天，7月23日，据三湘印象公告称，公司董事李建光因个人原因辞职，同时辞去了三湘印象董事会战略与投资委员会委员职务。

这位董事缘何引起市场的关注，主要在于李建光自2019年开始就不断减持三湘印象股份。如今在公司愈发困难之际，李建光套现后离场，不免引起投资者对三湘印象未来前景的担忧。

同花顺数据显示，2019年12月与2020年1月，李建光均因自身资金需求，分别减持769.22万股股份、577.06万股股份，累计套现总额约5729.69万元。

其中，有意思的是，李建光在2019年年底减持三湘印象股份时，曾因操作失误导致增持，其交易行为客观上构成短线交易。

截至2020年5月27日，李建光减持577.06万股股份的计划实施完毕，今年以来套现约2161.51万元，目前，其持有三湘印象1731.19万股股份，占公司总股本的1.26%。

“近两年，李建光先生出于自身资金需求进行减持，并承诺：在任职期间，每年转让的股份不超过本人所持有公司股份总数的25%，并且在卖出后六个月内不再买入公司的股份，买入后六个月内不再卖出公司股份；离职后半年内，不转让本人持有的公司股份。李建光先生股票减持不会对公司治理结构及持续经营产生直接影响，也不会导致公司控制权发生变更。”三湘印象向《投资者网》表示。

三湘印象认为，去年至今，公司一直在积极回购股份，上市公司积极进行股份回购，视作为现金分红的另一种形式，更多是向市场传递股价被低估的信号，起到提振投资者信心的作用。回购部分的股份无论是将来作为员工激励或者最终注销，都将对现有股东产生积极利好的影响，同时，传递出对未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可。

不过，对于三湘印象高管的不断减持行为，沈萌则向《投资者网》直言，这是一种对公司未来发展前景看淡的表现。

实际上，无论是三湘印象业绩下滑时进行大额分红，还是主业持续“缩水”，亦或是高管的套现离场，外界都对于这家既做地产，又做文化的企业前景有些担忧。业绩重挫时进行大额分红，市场会对三湘印象重拾信心吗？高管套现虽对公司经营影响有限，但主业颓靡之势加剧，未来公司又该何去何从？整体来看，“回归正常经营逻辑”或是三湘印象下半年最踏实的选择。（思维财经出品）