何以至此？

私有化告吹，国民品牌金嗓子（06896.HK）退市失败，股价大跌。

12月1日，金嗓子开盘即大跌，5分钟跌超40%，最终报收1.60港元/股，跌37.74%，总市值仅剩11.83亿港元。

就在前一天，11月30日，金嗓子公告称，公司私有化议案未获法院会议及股东大会通过，该计划将不会实施且已失效，要约期已结束；股份将维持在港交所的上市地位。

公告显示，此次私有化失败，原因系该计划未获在法院会议上投票的无利害关系股东所持有的计划股份所附的至少75%的票数通过（以投票方式）及法院会议上投票反对批准该计划的决议案的票数（以投票方式）超过无利害关系股东持有的所有计划股份所附投票数的10%。

IPG中国区首席经济学家柏文喜在接受时代周报记者采访时表示，金嗓子此次私有化方案告吹，表明金嗓子私有化要约人提出的方案未能达到公众投资者预期。“也就是说，实际控制人的私有化出价太低，不愿意用符合公众投资人预期的价格和条件回购已发行的股票而已。”柏文喜称。

据金嗓子10月29日发布的公告，公司将以每股2.8港元的价格进行私有化，这一价格较10月28日的收市价仅溢价3.7%。

彼时，金嗓子预期将于12月15日撤销在港交所的上市地位。

香颂资本执行董事沈萌向时代周报记者分析，金嗓子的问题几乎可以肯定是由于大股东的经营失败所致，而此时以低价进行私有化，等于由其他股东来为大股东的失败买单。

沈萌强调，在私有化需要超过75%的非关联股东批准的高门槛下，想闯关的难度很大，“特别是金嗓子并非因为政策或其他原因导致业绩不佳，是经营管理能力问题，完全存在翻转的可能。”他表示。

金嗓子的前身是柳州糖果二厂。1992年，柳州糖果二厂遭遇创办以来的最大危机。当年，因原材料不断上涨及仿冒产品冲击，工厂销售额急降。

生死关头，已是厂长的江佩珍当即拍板转型。同年，她带着厂里仅有的7万元，前往上海，向华东师范大学购买科研专利。在华东师范大学，江佩珍遇到了王耀发教授。因被江佩珍的企业家精神感动，王耀发把专治慢性咽喉炎的配方无偿赠送给了糖果厂。

双方经过数次重新配比后，金嗓子喉宝面世。金嗓子还推出适用于缓解急性咽炎致使喉痛喉干的非处方药，即金嗓子喉片。这款产品一经面世便迅速大卖。为表示感谢，江佩珍在起初一直将王耀发的头像印制在产品包装上。

此后，江佩珍带着当时的领导班子自筹资金780万元成立广西金嗓子制药厂。1998年，广西金嗓子制药厂和糖果二厂完成改制，合并为广西金嗓子股份有限公司，江佩珍及其儿子曾勇成为公司实际控制人。

2015年7月，金嗓子以每股4.60港元的价格挂牌港交所，市值一度高达60亿港元。当时，江佩珍以马踏飞燕之姿敲锣，喜悦和雄心溢于言表。

然而，仅6年时间，当年红极一时的金嗓子，如今总市值却已经缩水80%。2019年，因金嗓子集团旗下广西金嗓子食品有限公司拖欠广告费5000余万元，73岁的江佩珍更沦落成了老赖。

据时代周报记者了解，上市6年多来，金嗓子始终未能解决产品结构单一的问题，规模增长主要来自产品提价。据统计，金嗓子喉片单盒产品售价从2014年的4.3元升至2020年的6.4元，提价幅度为48.83%，但其成本涨幅为36.36%。

尽管也曾发力多元化，但收效始终甚微。2015年，江佩珍对外表态，金嗓子将以IPO为起点，力争在药品和快消领域实现双突破。次年，金嗓子推出草本植物饮料，并乐观预估产品年销售额将达3.5亿元。如今，市场却很难再看到这款饮料的身影。2019年7月，金嗓子又推出金嗓子肠宝，仍以失败告终。

而另一方面，王牌产品金嗓子喉片的销量也在走下坡路，市场份额较巅峰时期更是大幅缩减。数据显示，2015-2020年，金嗓子喉片销量整体趋势往下，从1.29亿盒跌至0.91亿盒；所占市场份额也从2014年的25.8%下跌到如今的不到10%，排名从第一滑落至第三名。

“私有化失败要求金嗓子大股东不得不重新认真审视自己经营管理失败的问题和严重性，严肃对待接下来如何调整企业发展策略。”沈萌对时代周报记者表示，私有化方案被否决，也说明中小股东在对待自己权益的立场上是一致的，接下来或将对大股东施加更大的压力，推动公司完善治理结构和经营管理能力的加强，促使公司回到正常的发展轨迹。

“如果此时公司已经失去了融资能力，却还需要按照上市公司的要求实施公开透明的规范运作甚至需要维护即期业绩，一方面会增加公司的运营压力，另一方面也不利于企业后续从事一些长期的战略性业务。”柏文喜告诉时代周报记者。

就私有化失败对公司后续发展的影响和下一步发展计划，时代周报记者多次致电金嗓子，截至发稿，电话始终未能接通。