财联社（广东，记者徐学成）讯，由于西甲联赛无限期停摆，中国球员武磊也被确诊新冠肺炎，西班牙人俱乐部的近况颇受国内关注。作为西班牙人俱乐部的控股股东，星辉娱乐（300043.SZ）的股价近日也持续下行，仅1个月时间，市值就蒸发了20亿元。

3月25日，星辉娱乐方面在接受财联社记者采访时表示，由于目前无法确定西甲联赛的后续安排，联赛暂停对公司体育板块的影响尚无法评估。记者则了解到，西班牙人俱乐部本赛季的成绩本就不甚理想，如果联赛停止，将对星辉娱乐体育业务的收益带来直接冲击，公司正在筹划的体育板块独立上市也可能因此受阻。

市值1个月蒸发20亿

3月25日，星辉娱乐以4.12元的价格收盘，2.23%的涨幅在近日并不多见。要知道，1个月以来，星辉娱乐的市值已经少了超过1/4。

星辉娱乐股价的下跌趋势基本与欧洲疫情发展相吻合。大约1个月前的2月23日，意大利宣布封锁北部多个小镇，欧洲疫情自此开始快速蔓延。而星辉娱乐在2月21日报收于5.72元/股，正好是阶段性的高点。2月24日是意大利宣布封城后A股第一个交易日，当天，星辉娱乐股价下跌1.05%，并由此开始了连续5个交易日的“跌跌不休”。

到3月25日收盘，星辉娱乐股价已较2月21日收盘价下跌了近28%，市值亦因此蒸发了近20亿元。

投资者用“脚”投票，是因为西班牙的疫情形势也十分严峻。据最新消息，受疫情影响，西甲联赛目前已经确定由之前的“休赛两轮”改为无限期暂停。联赛暂停对星辉娱乐体育板块的影响，是显而易见的。

目前，星辉娱乐持有西甲联赛西班牙人俱乐部超过99%的股权，中国球员武磊亦是通过星辉娱乐的运作从而登陆西甲。2015年完成对西班牙人俱乐部的收购后，星辉娱乐体育业务占总营收的比重从2016年的20.09%一路上升至2018年的30.56%。根据2018年年报的数据，星辉娱乐体育业务的毛利率达到了39.63%，仅次于游戏业务，其中球员转会的的毛利率更是高达93.44%。

星辉娱乐的体育业务收入可细分为电视转播、赞助及广告、票务会员、球员转会和足球衍生品。以西班牙人目前的联赛成绩，降级或是大概率事件，这意味着，下个赛季俱乐部电视转播、票务、赞助广告以及球员转会的收入都会大幅减少。而西甲联赛无限期暂停，对相关业务收入的影响无异于“雪上加霜”。

25日，星辉娱乐方面在接受记者采访时表示，目前，俱乐部方面的训练、比赛以及青训等相关工作已全部暂停，因西甲联赛的后续安排尚未确定，其对公司体育业务的影响尚待评估。

分拆上市或遇阻

谁都知道，没有足够的资金保障，是玩不转足球的。

据财联社记者不完全统计，2015年以来，星辉娱乐在西班牙人俱乐部身上前后投入了超过1.5亿欧元的资金，其中包括收购款2679万欧元，后续三次增资共计1.25亿欧元。

1.5亿欧元——按照现行汇率计算——接近12亿人民币，几乎等于公司2016、2017、2018和2019四个年度的净利润之和。与此同时，西班牙人俱乐部为星辉娱乐赚了多少钱呢？根据2018年的数据，其给公司贡献的净利润是1.05亿人民币。依此粗略估算，假设此后不再新增投资，星辉娱乐累计的投入也差不多需要10年以上的回报期。

当然，不再新增投资基本就是一个伪命题。接受记者采访的一位体育营销人士指出，在俱乐部成绩不理想的情况下，股东势必要通过增加投入来引进球员、教练，一方面提升战绩，另一方面借此吸引更多关注，从而增加代言、广告、球票以及衍生品收入。“如果战绩提升，球队的收入就会增加，也就有更多的资金来继续引入优质资源，这会是一个相对良性的循环”，该人士表示：“如果球队成绩长期低迷、曝光度少，就只能通过‘砸钱’来改变了，这种局面对股东来说就会十分被动。”

所幸的是，星辉娱乐还有游戏业务这个“大树”可以依靠。毕竟，这是一门毛利率超过50%，且现金收入占比很高的业务。上述人士指出，通过其他业务的收入来“反哺”体育，确实是行业内比较流行的做法。但几年下来，星辉娱乐的资金面压力也是不容忽视的。数据显示，2016年至2018年，星辉娱乐截至报告期末的货币资金与短期借款的差额由0.82亿元一路增加到了3.76亿元。

或许是因为负担过重，星辉娱乐从2018年开始就在筹划体育板块分拆至境外上市的工作。股权融资既可以解决体育板块源源不断的资金需求，也不会对母公司的负债结构产生不利影响，这对星辉娱乐来说，应该是一招好棋。

但本就可能降级的西班牙人再度遭遇肺炎疫情，相当于短期、长期不利因素叠加在了一起。这对星辉娱乐体育板块的上市来说，显然是一个绕不过去的“坎”。

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