1月21日，“插座一哥”公牛集团股份有限公司(下称“公牛集团”)发布了首次公开发行股票发行结果公告，发行申请已获中国证券监督管理委员会证监许可【2019】3001号文核准。

根据发行结果公告，此次共发行6000万股人民币普通股(A股)，其中，网上投资者缴款认购的股份数量为5370.86万股，金额为31.93亿，网上投资者放弃认购数量为291,353股，金额为1732.09万元。网下投资者缴款认购的股份数量为599.88万股，金额为3.57亿，网下投资者放弃认购数量为1,188股，金额为7.06万元。

招股书显示，此次募集资金将用于“年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”、“年产4亿套转换器自动化升级建设项目”、“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”、“研发中心及总部基地建设项目”、“信息化建设项目”及“渠道终端建设及品牌推广项目”。

虽然公牛集团发行申请已获证监会核准，但该公司目前存在的一些问题依旧不容忽视。看似是个“绩优股”其实背后隐忧不少。

业绩向好藏隐忧：毛利波动存货增加

2019年前三季度，公牛集团实现营收75.32亿元，同比增长14.84%;实现净利润17.53亿元，同比增长58.53%;实现扣非归母净利润17.21亿元，同比增长68.43%。

同时，公牛集团经营活动产生的现金流量净额也保持了两位数的增幅，报告期内，达到了20.31亿元，同比增长46.38%。

数据显示，2018年，公牛品牌转换器在天猫线上销量排名第一，市场占有率达到66.39%;公牛品牌墙壁开关插座在天猫渠道的市场占有率也能占到26.08%。

公牛集团预测，2019年度，该公司营收在96.79亿元——106.97亿元之间，同比增长6.77%——18.01%;预计归母公司净利润在23.01亿元——25.43亿元，同比增长37.19%——51.64%;预计归母扣非净利润在22.40亿元——24.76亿元之间，同比增长43.99%——59.15%。

公牛集团业绩十分强劲的同时也隐藏着一些风险。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月公牛集团主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%和40.28%，2016年至2018年呈现逐步下降的趋势。

对此，招股书解释称：公司报告期内毛利率的波动，尤其是2017年以来明显下降，主要原因包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。招股书指出，若未来，影响该公司毛利率的大宗原材料价格波动和市场竞争加剧等问题仍未解决，公牛集团毛利率仍将可能继续下降。

除此之外，2016年、2017年、2018年、2019前三季度，公牛集团存货金额分别为4.61亿元、9.63亿元、8.12亿元、6.88元，存货规模总体较大。

对此，招股书的解释是：近年来公司业务规模迅速扩大，产品品类不断丰富，为保证对下游客户的及时供货，各类产品均需维持一定的库存量。与此同时，招股书指出，虽然2018年、2019年6月末，公司存货规模有所下降，但如果公司产品无法及时实现销售，可能会导致存货无法及时变现，甚至出现减值情形，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

专利诉讼悬而未决，插座业前景喜忧参半

截至2019年2月，公牛集团已在全国范围内建立了近73万个五金渠道网点，近10万个专业建材及灯饰渠道网点及12万多个数码配件渠道网点。

庞大的营销网络和市场体系需要该公司花费较大的人力、物力、财力加以监督和管理，以防止经销商、终端网点出现售假窜货、不正当使用品牌等销售行为。如果公牛集团不能有效管理市场尤其是经销商的不良行为，或者在管理工作中出现瑕疵，该公司的渠道建设和品牌形象将会受到负面影响，从而可能影响该公司的业务发展。如果该公司对经销商服务支持不到位或经销商利润空间大幅下降，则存在经销商大量流失的风险。

同时，截至1月15日，公牛集团尚存作为被告人的专利诉讼未判决。如果该公司未来在上述诉讼过程中最终被裁定相关专利侵权，将会对该公司的生产经营和盈利能力产生不利影响。此案是公牛集团与江苏通领科技有限公司有关的诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，该案的诉讼请求金额合计为9.99亿元。

另外，我国照明电器行业参与者以民营企业为主，整体产业集中度不高，且目前我国照明电器行业正处于由传统照明向LED照明深化发展的转型升级阶段。政策推动和市场选择的双重因素推动许多企业迈入LED照明行业。公牛集团在该领域的竞争对手有诸如利浦(Philips)、欧司朗(Osram)、松下(Panasonic)等国外品牌，雷士、阳光、佛山照明、三雄极光、雪莱特、勤上、木林森等国内品牌，市场竞争激烈。

虽然近年来，政府陆续出台了一系列房地产行业宏观调控政策，导致与房地产行业有较强相关性的墙壁开关插座、LED照明产品出现了销售增速的放缓的情况，但仍存有利因素推动这些行业升级、发展。

公牛集团表示，技术的创新与提高为民用电工产品创造了更多的消费需求，外观设计精致、科技含量高、满足消费者多样化生活需要的智能化产品越来越受欢迎。未来，民用电工消费由传统向智能化转变的消费升级空间广阔，有望给民用电工企业带来新一轮发展机遇。随着社会经济的发展，民用电工产品朝着体验更好、更安全、更智能、更健康的技术方向发展，产品的技术更迭也呈现出加快发展的态势。