由于担忧美国不断膨胀的联邦预算赤字和债务负担，由“新债王”冈拉克领导的DoubleLine Capital以及PIMCO和TCW集团等多家机构正在避开期限最长的美国国债，转而选择短期债券。这些机构认为短期债券利率风险较低，同时也能提供不错的收益。

这种组合调整在今年效果显著。随着美国政府支出增加，市场对长期债券的信心下降，这一趋势不仅出现在美国，也出现在日本和英国。上个月，美国还失去了来自穆迪评级的最高信用评分。今年以来，30年期美债表现尤为疲软，收益率不断上升，而2年期、5年期和10年期的收益率却在下降。这种背离情况非常罕见，显示投资者要求更高的补偿才愿意把钱借给美国政府这么长时间。由于抛售严重，市场甚至开始猜测美国财政部可能会减少或暂停30年期美债发行。

DoubleLine的投资组合经理坎贝尔表示：“我们能做空的地方就做空，我们在做‘陡峭化’交易。”但在那些只能做多的策略中，他们基本不买，转向配置收益率曲线中段的债券。截至3月，DoubleLine管理的资产约为930亿美元。

美国财政部一直在努力保持债务发行计划的稳定，因此华尔街关于减少30年期债券拍卖的讨论变得非常不寻常。摩根大通资产管理的全球固定收益主管米歇尔认为，美国财政部真的有可能减少或取消30年期美债的发行。TD策略师上周表示，美国财政部最早可能在8月的再融资公告中暗示缩减长期债券的发行。

美国财政部一位发言人则表示，各期限美债的拍卖需求都很强劲，美国政府将继续遵循“定期和可预测”的债务发行政策。自1月上任以来，美国财政部长贝森特多次表示有信心在他的任期内债市将回暖，尤其是10年期基准收益率将回落。他正在推进控制赤字和刺激增长的计划，以帮助美国的债务负担变得更可控，并提振对美债的需求。他还表示，白宫正推动放松银行购买美债的监管，这可能进一步带来新增需求。

下一次30年期国债拍卖将于6月12日举行，分析认为这将成为一个关键测试。日本上个月的拍卖向市场传递了不安信号，一批40年期日本国债的认购为去年7月以来最弱，这也让当地官员面临更大压力，可能减少该类长期债券的发行。特朗普的关税政策引发了通胀担忧，在他上任不久就导致了长期美债的表现不佳。美联储官员表示，这些关税会拖累经济增长并推高通胀。最近，穆迪的信用评级下调又把焦点拉回财政前景，还有美国国会正在讨论的税改法案，预计将在未来10年让赤字增加约3.3万亿美元。

投资者担心美国政府将不得不增加发债以弥补赤字，这也推动30年期美债收益率在上个月达到5.15%，接近2007年以来的高点。同时，30年期与5年期美债的收益率利差突破1个百分点，为2021年以来首次。当长期美债价格大跌时，一些交易者看到了机会。5月底，有资金大量流入跟踪30年期美债的ETF产品，在收益率从高位回落后获得了回报。不过，PIMCO在去年底开始对30年期美债持谨慎态度，现在仍然低配这一期限的美债。

展望未来，投资者认为如果新的预算协议在2026年前刺激经济和通胀，同时美国债务总额也将继续上升，长债市场将面临更大风险。根据美国国会预算办公室的预测，到2035年，美国债务与GDP的比率将升至118%，超过1946年创下的106%的历史高点。在这种背景下，一些资产管理人希望30年期国债的收益率溢价能更高一些，才愿意入场。例如，目前30年期国债对10年期的利差大致处于长期平均水平，即约0.5个百分点。但对于TCW全球利率联席主管帕顿来说，这个利差还不够吸引她买入长期国债。她表示，目前公司超配的是2年和5年期国债，并预计收益率曲线还会进一步变陡。

周一早上短暂的一刻，20年期美国国债的收益率一度出现近四年来最大幅度的倒挂，短暂低于30年期美债不到1个基点。到了纽约中午时分，20年期美债收益率上涨了大约5个基点，回到约4.99%左右，与30年期美债的收益率几乎持平。分析认为，这是过去几个月更广泛的收益率曲线“陡峭化”趋势的一部分。由于投资者更倾向于持有期限较短的债券，因此对长期债务要求更高的回报，使得20年期美债在一定程度上比30年期更具吸引力。为缓解压力，美国财政部已将20年期国债的季度发行规模从2021年峰值时的750亿美元下调至现在的420亿美元。尽管如此，是否应该继续发行20年期国债的问题仍存在争议。