国企去杠杆仍是重中之重

虽然我国总杠杆率上升速度明显放缓，趋于稳定，但杠杆率分化较显著。数据显示，非国有企业资产负债率为52%，低于平均水平，且有明显下降的趋势；国有企业达61%，仍处高位。

张晓晶指出，目前，国有企业总债务占全部非金融企业债务的比例仍在上升，根据从国资部门了解到的数据，国企总带息负债约占80%左右，国企债务占全部非金融企业债务规模的比例达62%。

“去产能、去杠杆的长效机制依赖国企改革，也是破解其中诸多难题的核心所在。”社科院财经院综合经济战略研究部助理研究员刘诚认为，国企改革与去产能、去杠杆存在千丝万缕的内在联系和外在联系，有必要从国企改革角度切入，深入洞察供给侧改革的微观结构变化。

“未来国企去杠杆仍是重中之重，只有国企去杠杆取得成绩，才能有效缓解杠杆率错配带来的风险。”张晓晶说。

国家发改委有关负责人表示，下一步，将把国有企业降杠杆率作为主攻方向，研究建立严格的分行业负债率警戒线管控制度，以体制机制改革逐步降低国有企业杠杆率。把僵尸企业出清作为降杠杆重要途径，切实破除“僵尸企业”僵而不死的各类障碍，推动通过市场化、法治化实现“僵尸企业”“安乐死”。推动市场化债转股进一步发挥综合性作用，使债转股成为降低企业杠杆率的利器，并以债转股为契机推动企业尤其是国有企业改革改组改制。同时进一步支持企业兼并重组，提高综合竞争力。

去杠杆应实行“三步走”

专家表示，未来积极稳妥去杠杆，应实行“三步走”战略：在短期内实现杠杆率增速趋缓，从快速的攀升到缓慢的爬升；在中短期，是实现总杠杆率基本稳定，即总杠杆率从趋升到趋稳，在此期间，重点在于杠杆率内部结构的调整；在中长期，实现总杠杆率的趋降。

张晓晶指出，要实现积极稳妥去杠杆的“三步走”战略，就需要从根本上改变信贷驱动增长的模式。摆脱信贷驱动增长的模式，根本在于转变发展方式，即由投资主导转向消费主导。只要增长以投资为主，那么就需要靠信贷推动，从而带来杠杆率的不断攀升；如果增长以消费为主，靠的主要是收入推动，其关键在于收入分配而不是信贷增长，尽管信贷增长也会带来收入增长，但由此带来的收入差距扩大问题则更为严重。

“摆脱信贷驱动增长模式，还要纠正杠杆率错配问题，提高资金利用的效率。”在常欣看来，杠杆本身无所谓好坏，关键是杠杆配置是否体现了效率原则，当前我国杠杆率的主要问题不再总量而在结构，即有限的金融资源，资金杠杆配置到了一些低效率的企业或其他市场主体，导致资金收益率下降。因此，应对的策略就是把有限的信贷资源更多配置到有效率的企业，包括以更市场化的方式配置信贷，同时推进国有企业改革。

中信建投分析师黄文涛认为，“强监管+中性货币”可能是当前主动去杠杆的最优组合。一方面，有助于维持资金面紧平衡，提高资金进入资产市场和高杠杆企业的成本，防止流动性过于宽松而导致信用过度扩张；另一方面，可以避免政策过于收紧而引起市场不必要的恐慌。当然，“强监管+中性货币”政策效果可能需要一段时间才能显现，这需要政策部门保持必要定力，并加强与市场沟通，做好预期引导。同时，需要央行提高调控能力，把握好力度和节奏，真正做到不紧不松。