这个问题的答案，或许能够在其两个不升反降的负债率中窥见一斑。

两个负债率不升反降

无论融信地王项目最终盈利与否，其疯狂拿地后债台越筑越高已是不争的事实。

2016年，融信全年合约销售额为246.39亿元，新增21块地，地块收购的平均成本约为12963元/平方米，土地收购成本总计484.46亿元。2015年全年，融信并无任何新增土地。

然而记者发现，融信2016年上市以来疯狂发债买地，其资产负债比率较2015年却不升反降。2016年，融信资产负债比率为98%，较2015年的247%大幅下降了149个百分点。同时，融信2016年的资产负债率为76.66%（与资产负债比率有一字之差），较2015年下降8.76个百分点。

为何资产负债比率与资产负债率的差距如此之大？融信大举借债后，两个负债率为何均不升反降？且看具体分析。

融信年报显示其资产负债比率的计算公式为：资产负债比率=（借款总额-受限制现金-现金及现金等价物及初步年期超过三个月的定期存款）/权益总额；而较为大众所熟知的资产负债率计算公式则为：资产负债率=负债总额/资产总额=负债总额/（权益总额+负债总额）。

比较两个公式不难看出，两个负债率分子分母的具体构成均不同，因此差距较大。此外，“权益总额”在两个负债率中都处在分母位置，如果“权益总额”大幅增加，便能致使两负债率的最终数值产生较大变动。

2014年，融信权益总额（即股东权益合计）仅有10.29亿元；到2015年底，其权益总额较2014年翻了五番，达到50.73亿元。2016年，融信权益总额涨到230.89亿元，约是2015年的4倍。

这便是融信疯狂借债，其“资产负债比率”和“资产负债率”不升反降的原因。

一位不愿具名的注册会计师对记者表示，如果“权益总额”大幅增加且增幅超过两个负债率计算公式中分子的增幅，就能把公司债务成功“掩饰住”，为负债高的房企创造低成本债务融资的机会。

明股实债？

《国际金融报》记者通过实地走访及向多位专业人士咨询发现，融信连年猛增的权益总额背后或许是“明股实债”。

这需要从融信自2014年以来，连年猛增的“权益总额”的具体来源开始分析。

融信2015年年报显示，公司权益总额为50.73亿元，较2014年的10.29亿元猛增了40.44亿元。其中，有16.48亿元来源于“非控股股东的注资”，占新增40.44亿元的40.75%，近一小半。