6月6日，Shibor隔夜利率上行2.52个基点至2.8419%，逼近5月初以来的高点。Shibor1月期和3月期利率分别大幅上涨8.03个基点和3.52个基点。

存款类机构质押式回购利率中，被视作货币目标利率的DR007加权利率出现回落，昨日下行至2.9422%，其余期限利率多数上扬。

利率“倒挂”缘何产生

回顾今年上半年，货币市场的“倒挂”现象频发。首先是国债收益率倒挂。自4月下旬起，国债10年期和7年期品种出现倒挂，之后逐渐倒挂至5年期、3年期品种。

国联证券固收研究团队指出，历史上也出现过多次利率倒挂现象，这一次倒挂与以往的相似之处在于，当前亦是收益率整体上行的阶段；不同之处在于，5月中旬资金面尚可，并不是由于资金骤紧引发倒挂。本质上来说，还是投资者谨慎、债券市场流动性不佳影响到了定价体系。

进入5月份后，随着中长期资金利率持续走高，1年期Shibor与贷款基础利率（LPR）也于5月22日首次出现倒挂，且利差逐步走阔。截至昨日，1年期Shibor比一年期LPR高出9.22个基点。

方正证券在债券研究报告中指出，Shibor与LPR倒挂可能源于两方面原因：一是货币政策的方向没有发生预期层面的改变，近来略微放松的货币供应更多去压榨了期限利差，资金利率仍然向上；二是由于金融监管仍然在高敏感期，银行今年以来试图提升负债端的期限，资金利率曲线却出奇陡峭，Shibor一年期比相对短期限的7天和1天上升更快。

不过，这个结构看上去是银行的成本及收益的倒挂，但实际影响并没有想象得那么大。因为自2013年贷款利率全面放开后，银行已经可以通过主动性贷款利率上浮来缓解自身的利润压力；此外，银行对其他存款性公司的负债仅占5%左右，且1年期期限负债的比例较少，1年期Shibor应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。

对于上述现象，伍戈认为：“利率倒挂是不正常的现象，最终会通过资金熨平下来。不过预期后期资金面仍不会有明显松动。”

为符合监管方向，“银行开展自查，对委外业务的态度谨慎，有的甚至停止开展相关业务，导致资金紧张、利率上行，中小型金融机构、非银机构等资金成本上涨。央行被动受到监管影响，吐出部分流动性。”伍戈说：“不过从年初到现在，央行货币政策始终维持中性略微偏紧的基调。”

从资金面总体情况来看，“6月资金面偏紧是大概率事件，但MLF投放举措也反映出央行有呵护中长期资金面的意图。”李奇霖表示。（记者 金嘉捷）