史上最大IPO来了 SpaceX提交招股书 资本盛宴开启！昨晚，SpaceX提交了首份S-1招股书，计划以“SPCX”为代码在纳斯达克上市。此次发行预计募集750亿至800亿美元，使公司估值达到1.75万亿至2万亿美元之间，这将创下全球资本市场历史上的最大IPO纪录。

这场资本盛宴吸引了华尔街各大投行的激烈竞争。最终，高盛与摩根士丹利担任牵头联席主承销商，美银、花旗、摩根大通等紧随其后，巴克莱、德银、RBC、瑞银、富国等也纷纷加入。

招股书中首次披露了SpaceX的财务状况。数据显示，2025年全年，SpaceX实现合并营业收入186.7亿美元，同比增长33.2%，调整后EBITDA为65.8亿美元。但同期净亏损高达49.4亿美元，运营亏损25.9亿美元。进入2026年第一季度，单季净亏损飙升至42.9亿美元，而去年同期仅亏损5.28亿美元。

亏损主要源于两笔庞大的资本支出。一是xAI为构建超级计算中心，在2025年将资本开支翻倍至12.7亿美元；二是星舰重型火箭研发在2025年消耗了超过30亿美元，2026年第一季度又烧掉了9.3亿美元。同一时期，公司未偿债务总额从247.47亿美元攀升至291亿美元，现金及现金等价物则从158.52亿美元降至113.85亿美元，每季度消耗近30亿美元的现金储备。

从分部业绩来看，星链是唯一盈利的业务。截至2026年3月，全球订阅用户已达约1030万，覆盖164个国家，在轨卫星约9600颗，星间激光链接超过23000条。2025年星链贡献了113.9亿美元收入（占总营收的61%），年增长近50%，运营利润暴增120%；2026年第一季度实现1.2亿美元运营利润。

太空发射业务2025年收入40.9亿美元，完成了170次成功发射，年度入轨有效载荷质量高达2213公吨，远超全球其他航天机构的总和。但由于星舰项目沉重的研发成本，该板块2026年第一季度仍录得6.62亿美元运营亏损。

AI业务2025年仅录得3.2亿美元收入，2026年第一季度亏损却高达25亿美元。xAI正在全力推进大规模算力部署和模型训练，已部署约1吉瓦的算力容量。2026年第一季度合并净亏损42.9亿美元中，AI业务贡献了超过一半。

SpaceX通过火箭的高频复用和星链的全球化部署建立了极高的行业壁垒。2025年高达170次的发射频次不仅分摊了固定成本，也让竞争对手在入轨成本上面临难以逾越的鸿沟。更深层次的护城河在于其“跨界垂直整合”：星链、Starship到Grok，这种在物理层、传输层与算法层高度耦合的生态闭环，目前在商业世界中尚无先例。

为了支撑天价估值，高盛与摩根士丹利领衔的豪华承销团描绘了一个巨大的市场愿景。SpaceX在招股书中披露，其“总可寻址市场”（TAM）高达28.5万亿美元。这个数字震惊了华尔街，被称作是“人类历史上招股书中出现过的最大的市场规模”。

所谓TAM，意思是一个产品或服务在理想状态下可能达到的最大市场收入规模。如果SpaceX仅仅是一家火箭发射公司，其发射市场的TAM撑死只有几千亿美元；算上星链的太空互联网，也只有约1.6万亿美元。因此，SpaceX巧妙地利用对xAI的财务合并，几乎是凭空造出了26.5万亿美元人工智能业务TAM。

SpaceX向投资者描绘的闭环是，每一个星链的用户都将成为未来购买其xAI产品及 Grok AI助理订阅服务的潜在客户；每一个使用星链高速网络的企业都可以被转化为其数字广告生态的受众，TAM空间约6000亿美元；未来部署在太空的“AI计算卫星”，则将直接在轨道上提供算力服务。

招股书勾勒的愿景极具野心，SpaceX计划从2028年开始发射专用的“AI计算卫星”，利用太空中的冷真空环境和不受限制的太阳能辐射，直接在轨道上提供高能效AI算力，摆脱地面数据中心面临的电网容量和水冷瓶颈。同时，xAI的Grok模型拥有1吉瓦的算力，可实时消费并处理来自X平台的5.5亿月活用户的高价值多模态社交数据。

无论争议多大，SpaceX的IPO已经注定成为一场财富分配的历史性事件。招股书数据显示，SpaceX的股东们累计投入的资本总额约100亿美元，而当前IPO估值约1.5万亿至2万亿美元。据此推算，所有股东的平均回报约175倍。不同轮次之间的回报差距极为悬殊，早期投资者基本都有千倍以上回报。最经典的一笔投资可能是2008年8月的Series D轮，当时SpaceX连续遭遇三次猎鹰1号火箭发射失败，公司濒临破产。彼得·蒂尔掌舵的Founders Fund逆势注资2910万美元，对应投后估值仅4.37亿美元。如今的理论回报超过2000倍。最大的赢家无疑还是马斯克，他累计投入的资金经复权后成本仅在每股数美分级别，对应回报倍数超过10000倍。若IPO后股价站稳，他可能成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。