12月4日，人民日报在“学习贯彻党的二十届四中全会精神”专栏刊发了央行行长潘功胜的文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》，文章不到5000字，8次提及了“房”。

文章提到，对房地产市场要加强金融宏观审慎管理，促进市场平稳健康发展，助力构建房地产发展新模式。上次央行行长在人民日报发表类似文章是在2023年的12月4日，当时刚召开了中央金融工作会议。两年前的文章9次提及房地产，强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，弱化房地产市场风险水平，防范风险外溢，满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护市场稳健运行，并支持保障性住房等“三大工程”建设。

对比两篇文章对房地产的表述，有以下变化：不再提“房住不炒”，也不再提保障性住房等“三大工程”。关于房地产的文字总量也大幅缩减。这可能意味着从央行角度看，该出的牌差不多已经出了，接下来应是财税政策方面发力。

虽然可以继续降准、降息，但幅度不会太大。2025年即将过去，这一年仅降息一次，降准一次。文章两次提及“跨周期”，强调要把握好货币政策的力度、时机和节奏，注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配。同时关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止过度导致效果衰减和长期副作用。

所谓“跨周期”就是要考虑长远，不能只顾眼前。尽管需要货币宽松，但太宽松可能催生通胀。这意味着未来一段时间中国的降准、降息次数将减少，中美利率倒挂将收窄，人民币汇率对美元有可能缓慢升值。这可能对出口不利，但能吸引更多外资流入，使实体经济和资本市场受益，同时缓解中美贸易摩擦。

文章还提到优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长。逐步构建短中长期搭配、有中国特色的基础货币投放机制，保持银行体系流动性充裕，充分满足实体经济有效融资需求。不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更多发挥利率调控的作用创造条件。

这些内容透露了两大信号：中国发钞机制出现历史性变化；不要希望大水漫灌。改革开放以来，中国的发钞机制经历了三个阶段，最近一年开始在公开市场上买卖国债，这是基础货币投放方式的新转折。未来央行将更多使用利率工具，而不是总量工具，这意味着不会大水漫灌。

文章还多次提及“币值稳定”，这是非常值得注意的。经济发展到今天，启动内需变得重要，需要增加老百姓收入，币值稳定至关重要。如果通胀率太高，货币购买力会下降，不利于启动内需。币值波动太大还会影响汇率，不利于人民币国际化。

目前仍然是“适度宽松的货币政策”，但内涵已有所不同。未来的货币政策以稳为主，不会大放大收，降准、降息空间都不会太大；人民币汇率将保持稳定，但对美元未来两年可能略微升值；房地产依然重要，政策会支持，下一波政策大概率是财税方面的。

近期将召开研究经济工作的政治局会议和中央经济工作会议，届时将发布新政策和新提法，值得关注。稳住房地产对经济全局非常重要。