中金：港股还能买吗？估值修复空间解析！上周港股强劲反弹并创下新高。国内政府工作报告和特朗普美国国会演讲符合预期，消除了市场对可能低于预期的担忧。通用型AI Agent产品Manus发布等进展为科技股重估提供了新的催化剂。市场在回调一周后快速反弹，恒生科技指数大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4%。板块层面，媒体娱乐、原材料和可选消费领涨，医疗保健下跌，运输和公用事业表现落后。

春节假期以来，AI热潮给投资者情绪和宏观叙事带来较大转变，助推港股市场持续上涨。恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，其中估值扩张贡献了绝大部分涨幅。市场涨势主要依靠估值驱动，这其中对未来乐观预期的叙事占到很大一部分。当前港股估值修复到了什么程度，未来还有多大扩张空间？

静态来看，恒生指数动态市盈率从春节假期前的9.1倍修复至10.8倍，接近历史均值；恒生科技动态市盈率从15.6倍修复至19.3倍，仍低于历史均值。横向比较，港股市场动态市盈率相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率明显高于10年期中债利率。板块上，新经济动态市盈率回升至16.7倍，老经济回升至6.1倍，均低于2015年以来均值。个股层面，港股标的估值低于美股等主要市场。

尽管如此，仅靠绝对值和分位数对比来判断估值合理与否是不够的，需要结合当前的宏观与市场环境。近期估值扩张的原因主要是情绪驱动，无风险利率贡献较小，风险溢价回落贡献较大。这体现在恒生指数风险溢价回落至5.7%，接近2021年初市场高点时的5.4%，恒生科技风险溢价回落至1.6%。南向资金加速流入，对港股定价影响力上升，推动AH溢价阶段性回落。

具体分析中，传统板块从红利思路看相对A股仍有5%的空间，但长期依赖宏观总量政策和整体经济杠杆的修复。科技板块当前估值与ROE已基本匹配，进一步扩张需依赖盈利改善。尽管中国科技龙头市值占比高于美国，但净利润占比较低。如果参考分析师目标估值，中国龙头科技股估值或有15%的扩张空间，但盈利预期尚未大幅上修前，科技股估值扩张仍然依托于事件催化带来的情绪提振。

操作建议方面，本轮反弹建立在对科技趋势的乐观情绪上。短期需把握节奏，仓位和成本同样重要。政策发力有效，底部不断抬升，但市场会线性外推其强度，导致快速冲高后透支回调。应对这种情形，最佳策略是在低位积极买入，在亢奋时适度获利。行业配置上，中期以结构行情为主，关注有产业趋势加持的科技为主线，短期可平衡至前期跑输的分红类资产。长期配置建议关注稳定回报、科技、出海和新消费四大主线。未来需关注3月中国金融数据、美国CPI及中国经济数据。