蜜雪冰城4万店之后如何扩张。1997年，张红超带着奶奶给的3000元钱来到郑州，开了一家名为“寒流刨冰”的小店。他或许没想到，这家店日后会更名为“蜜雪冰城”，并在28年后成为资本市场的宠儿。
2024年3月3日，蜜雪冰城登陆港交所，股价较发行价上涨逾30%，市值超过990亿港元。这个数字大约是同在港交所上市的奈雪的茶、古茗和茶百道三家公司市值之和的两倍。此前，这三家公司上市首日均跌破发行价。当喜茶等品牌在一线城市以30元一杯的价格争夺白领市场时，蜜雪冰城则在县城商业街用2元冰淇淋、4元柠檬水和6元奶茶构建了另一个消费世界。
如今，蜜雪冰城全球门店数达到45302家，超过了星巴克，成为中国乃至全球最大的现制饮品企业。在国内现制茶饮市场上，蜜雪冰城的市场份额占52.8%（2024年前9个月），这意味着国内每卖出两杯现制茶饮，就有一杯来自蜜雪冰城。真正让资本市场兴奋的是其财报中的数据：6元定价、32%毛利率，以及收入和净利润的持续高增长。2022年、2023年和2024年前9个月，蜜雪冰城的收入同比增速分别为31%、50%和21%，净利润增速分别为5%、58%和42%。
蜜雪冰城在公开发售环节的融资认购倍数高达5125倍，认购金额1.77万亿港元，刷新了港股IPO的历史记录。这家卖水的“供应链公司”刚一上市便进入了高光时刻。
从账面上看，蜜雪冰城并不缺钱。2022年、2023年及2024年前3季度，蜜雪冰城分别实现营收136亿元、203亿元及187亿元，净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元。现金流也很充足，2024年第三季度末，蜜雪冰城的流动资产净值为72.18亿元人民币，其中现金及现金等价物59.8亿元，同比增长59%。此次IPO拟募资净额约32.91亿港元，约合人民币30.8亿元，相对于账面上近60亿元人民币的现金来说，并不算高。
尽管如此，蜜雪冰城对上市仍表现出急切的态度。2021年，在奈雪的茶上市后不久，蜜雪冰城开始筹备A股上市计划，并于2022年9月向中国证监会提交申请。随后转向港交所，经过多次尝试，最终于2025年1月成功上市。
蜜雪冰城背后的投资方包括美团龙珠、高瓴资本和中信产业投资基金。虽然这些机构投资者存在退出需求，但按照常规基金5-8年的投资周期来看，“急于变现退出”的说法显得牵强。此外，蜜雪冰城此次IPO引入了5名基石投资者，共认购约15.58亿港元，其中包括美团龙珠和高瓴资本。根据港交所规定，基石投资者所认购股票至少有6个月的锁定期。
蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟两人在上市前各持股42.78%，通过员工持股平台各持股0.45%，合计持股比例超过86%。上市后，二人各自持股比例略微摊薄至41.27%，合计超过82%。这种控股架构下，蜜雪冰城更倾向于增量融资而非投资者存量套现。上市融资将帮助蜜雪冰城应对海外市场挑战，搭建本地供应链，应对本土低价品牌的竞争以及政策变化、宗教习俗等问题。
握着鼓鼓的钱袋子，蜜雪冰城要做的第一件事是加码供应链。招股书显示，此次上市募集的资金中，约66%将用于提升公司端到端供应链的广度和深度。作为一家实质上的供应链公司，蜜雪冰城与加盟商之间保持着微妙的平衡。2022年，蜜雪冰城主动下调了69款物料和设备价格，减轻了加盟商的经营压力。为了保持30%以上的毛利率，蜜雪冰城必须将单杯饮品的成本压缩到极致。因此，蜜雪冰城一直在深耕供应链，自建中央工厂和物流体系，还花了10年时间建成了五大生产基地，核心饮品食材已实现100%自产，采购成本低于行业平均水平。
蜜雪冰城甚至开始自己生产包材，进一步降低成本。凭借规模优势，蜜雪冰城能够拿到更优惠的外部采购价格。例如，供应商新天力2023年的营收已超10亿元，而蜜雪冰城作为其第二大客户，一个杯子的采购均价仅0.18元。
除了进一步挤出利润空间，蜜雪冰城还计划扩大产能。目前，蜜雪冰城海外业务的供应链中心仍在国内，随着海外业务的扩张和本土化产品的研发，供应链本地化是必然趋势。蜜雪冰城正计划在东南亚建立一个多功能供应链中心。
从一家店到4万多家店，蜜雪冰城用了不到20年的时间。然而，门店密度的增加也在影响平均单店业绩。2024年前9个月，蜜雪冰城平均单店日均终端零售额同比下滑5%，平均单店饮品出杯量减少了6400多杯，平均单店日均订单量也减少了9笔。蜜雪冰城不再为加盟门店设置区域保护范围，只要该店址消费者流量高且对现制饮品的需求未得到满足，蜜雪冰城就会批准开设新店。
蜜雪冰城意识到这一点，加盟变得越来越难。社交平台上出现了各种加盟面试攻略。但这并不意味着蜜雪冰城要放慢开店的脚步。张红甫曾豪言“我们要开100万家店”，虽然是一时兴起的玩笑话，但张氏兄弟的野心却是真实的。蜜雪冰城正在有意识地让门店“沉下去”“走出去”。
高性价比的蜜雪冰城在下沉市场渗透率极高，超过了第二名至第五名之和。2024年第三季度末，蜜雪冰城有57.2%的门店位于三线及以下城市，而在一线城市只有4.8%。蜜雪冰城认为机会在于三线及以下城市，预计到2028年，这些城市的现制茶饮市场规模将占总体市场的51.6%。
更大的空间还在海外。2018年，蜜雪冰城以越南为首站，试水东南亚市场。2021年，张红超提出了“两美元让全球人民吃好喝好”的目标。截至2024年9月底，蜜雪冰城已在11个国家开设了4792家海外门店，其中印尼2667家，越南1304家。
张红甫曾在简书上记录蜜雪冰城从1997年至2017年的坎坷发展历程。2016年圣诞节，他回顾过去一年的经历，感觉“就像坐了一万次的过山车”，并向伙伴们表达了梦想：10年后，要让至少10亿人分享甜蜜。如今，能在9个月内卖出71亿杯的蜜雪冰城，显然不会再满足于10亿人的客户量级。目标不是一开始就在终点处，野心会将它一点点撑大。