美国滞胀？这是美联储最大的噩梦

美国经济面临滞胀风险的警报声愈发响亮。近期公布的数据显示，一季度GDP意外下跌至1.6%，较上季度降幅超过50%，触及2022年二季度以来的谷底。与此同时，核心PCE物价指数一季度却超预期增长3.7%，刷新2023年二季度以来的新高，较上季度2%的增速显著反弹。这揭示了美国经济在高通胀压力下增速明显放缓，甚至有停滞迹象，滞胀疑云笼罩。美国滞胀？这是美联储最大的噩梦。

摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告称，美国经济虽现时表现强劲，但滞胀风险不容忽视，他担忧美国可能步上世纪70年代的后尘。彼时，1972年的经济表象乐观，但短短一年后形势急转直下。Dimon数月来反复提醒市场，政府支出过高可能导致美国通胀和利率长期高于预期，他甚至为此做好了美联储利率最高上调至8%的心理准备。

然而，部分观点认为滞胀尚远。尽管通胀未见明显降温，市场仍预计年内至少有一次降息，且美国本土需求依旧坚挺。巴克莱分析师Pooja Sriram强调，国内销售额增长显示需求状况健康，消费者支出和企业投资均呈稳健态势，仅受进口和库存因素拖累。

尽管如此，“金发姑娘”经济理想状态的信心正遭受现实冲击。Glenmed投资策略副总裁Mike Reynolds指出，尽管“金发姑娘”叙事在年初占据主导，但一季度GDP报告令其形象受损。美国当前的经济状况与上世纪70年代的“大滞胀”时期呈现出诸多相似之处：能源危机、赤字支出激增、两次石油危机引发的能源价格飞涨，以及随之而来的双位数通胀率、高失业率和疲软经济增长。

关于美国可能遭遇滞胀的警告自2021年起便不绝于耳，直至本周四的数据出乎意料地动摇了市场对美国经济强劲、通胀缓和的信念，滞胀议题再度引发激烈讨论。美国银行全球股票策略师Michael Hartnett直指，美国经济正陷入类似上世纪70年代的困局，高通胀与经济降温并存，投资者对此盲目乐观，或将承担更大风险。

Market Gauge首席策略师Michele Schneider将“滞胀”视为2024年的重要风险因素，并指出当前CPI走势与她初入行的1970年代末期存在惊人的相似性。她回顾，当时石油禁运、中东战争及政府大规模支出共同推高通胀，如今疫情、中东冲突、供应链问题及政府支出亦构成相似背景。美国滞胀？这是美联储最大的噩梦。

FHN Financial宏观策略师Will Compernolle虽提醒不宜过度解读单一季度的糟糕通胀数据，但亦指出通胀往往滞后于经济增长，去年下半年的强劲增长可能推高了第一季度的通胀水平。他认为，当前经济整体状况较两年前有所改善，但通胀犹如一种具有惯性的复杂力量，其形成机制仍待深入理解。

面对滞胀隐忧，市场反应强烈，美国国债收益率和通胀调整后收益率升至近半年高点，市场预期美联储12月前加息概率上升。惠誉经济学家Olu Sonola认为，若经济增长继续放缓，而通胀却逆势飙升，将打压对美联储2024年降息的预期。被誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos撰文指出，美国经济活动报告带来坏消息，市场原本期待的经济增长放缓与通胀降温并未如期而至，反而通胀显示出比预期更为顽固的迹象，这给即将公布的3月核心PCE数据及未来货币政策走向蒙上阴影。

滞胀问题无疑是央行行长们的噩梦。上世纪70年代，为解决滞胀，美联储历经两位主席更迭，最终由保罗·沃尔克以大幅提高利率至约20%的方式成功抑制通胀，但代价是引发了1980年至1982年的深度衰退，失业率一度突破10%。