证券时报记者 王君晖

中国首席经济学家论坛理事，兴业证券研究所副所长、首席宏观经济分析师王涵在接受证券时报记者采访时表达了对近期外围恐慌及A股市场的看法。

王涵认为，美股的牛市已长达十年，现在是一个反向运动的过程。美国市场包括其他海外市场肯定是很恐慌的。但最近MSCI的指数区域指数里，中国区表现是最好的，这反映出投资者还是认为中国是一个避风港。在这个过程中会有一些阶段性的流动性冲击，但从现在的表现来看，中国市场是相对安全的。

中国经济正在爬升，A股独立行情可期

王涵认为，境外市场的恐慌部分原因是疫情蔓延，境外现在仍处于疫情扩散上升期，与此同时，中国的疫情已经得到了控制，所以当前中国市场受到的冲击应该是比较次要的。虽然不排除当外部流动性出现问题的时候，A股也会有相应的震荡，但从大方向来看，无论是从疫情发展程度、股市估值，以及美元资产外撤的主线来看，对中国资产似乎都不会构成系统性破坏。

对于A股是否能规避外围干扰，走出一个相对独立的行情，王涵认为，在一定条件下，这是可以实现的。首先，从经济基本面来看，当前正处于从停顿到解冻到恢复的过程，经济已经在触底攀升，这与国外的情况已经有所差异。其次，要减轻疫情对市场的影响，或许可以在流动性层面上有相应的安排，以对冲外资撤出导致流动性趋近的情况，避免投资者出现情绪上的非理性行为。

而对于如何保证流动性，王涵认为，国内目前仍有较多的政策工具和空间，足以应对当前的冲击。比如从金融市场来说，可以推动长期资金入市。货币政策的流动性释放出来要进入到金融市场路径较长，但财政政策方面如果可以采取一些措施，比如养老金社保第三支柱，居民是有把钱放入养老账户的动力的，财政层面上如果有一些相关的所得税递延政策的话就能加速进程。

从居民的角度来讲，还有一个点值得关注。如果境外资金在撤，A股股票可能阶段性有所下跌，估值会有所回落，普通投资者能够以更加合适的价格购买。

实际上，对比2008年金融危机以来全球股市的估值和上涨幅度，A股明显仍处于较为合理的区间。目前上证指数仍在3000点左右，较近十年最低点涨幅未超过100%，同一时期美股、日经等上涨都大幅超过中国。所以当前从指数调整的压力上来说，国内压力要小很多。

对于A股市场来说，王涵认为，改革开放40年以来积累的资本要释放，对应的就是科技，所以内需和科技是中长期比较明确的两条主线。但市场永远是有所偏好的，消费、科技等涨幅和周期都有所不同，不同时期的消费者偏好也有不同，会出现调整，也会有价值的回归，这两类应该是交替上行的过程。另外，此次疫情暴露出我们经济转型过程中的很多短板，需要补齐，这就为新基建提供了很大空间。

疫情只是触发因素，美股和美元左脚踩右脚

王涵认为，其实疫情只是个触发因素，这一轮全球市场动荡背后的核心问题其实是美元过去10年的逻辑。

从2008年到2017年，我们如果用9年的数据去看的话，标普500上涨了90%多，但是里面的构成大概有2/3是因为流动性宽松所导致的估值上升，或者是企业流动性宽松了以后回购股票，所以是货币推动美股上涨。这种效应形成后，大家觉得美股会上涨，所以欧洲人会把欧元换成美元去买美股，然后也带动了美元的上涨，是一个自内向外循环向上的一个过程。

但现在整个市场一旦动荡，欧洲的钱就要开始往外跑，所以这两天在美股下跌过程中，美元是下跌的，这是跟以前不一样。以前危机的时候是因为美国是资金的提供方，所以一旦有危机，钱往美国跑，所以美元是走强，这一轮危机是出现在美国，所以钱是从美国往外跑。

“所以本质上来讲，这轮是美股和美元左脚踩右脚。所以我觉得疫情也好，原油也好，只是一个触发因素，本质上就是因为美股从底部涨上来300%多了，这些获利盘太多，大家一旦发现情况不对，就开始往外跑，这是核心。”王涵称。

随着外围市场持续大跌，外资进入A股的步伐有所放缓，北向资金多日出现净流出。王涵认为，现在流动性的紧张主要是外资回撤带来的。从海外市场看，近期一个明显情况是美元和美股齐跌，这是不同往常的信号。过去十年，全球资金都在购买美元资产，因为利率较高，美元也走强。一旦这些全球性资金从美元市场外撤，就会对美股造成踩踏，进而也会阶段性流出其他市场如A股市场。所以可能会带来短暂的流动性问题，如果国内的流动性能对冲这种冲击，就能保证市场的基本稳定。