近日，日美联手实施买入日元的协同外汇干预，这是自1995年以来首次出现此类行动。与上次旨在抑制日元升值不同，这次的目标是遏制日元过度贬值，显示出本轮日元贬值已达到危机级别。

7月31日，日美同步进场买入日元干预汇率，原本即将突破1美元兑165日元关口的汇率回落至157日元区间。8月3日，日本再次单独入市干预，汇率一度跌至155日元附近。尽管随后出现美元回购，市场仍对日美协调干预保持敏感。

此次干预的一个特殊之处在于，美国抛售欧元以换取美元资金用于买入日元。截至7月24日，美国财政部持有约143.68亿美元欧元计价国债和115.73亿美元欧元存款，合计规模约270亿美元。美方可能先在外汇市场将手头欧元现金兑换成美元，再动用美元购入日元。

这些欧元存款大多存放在欧元区各国央行账户以及国际货币基金组织、国际清算银行等国际金融机构账户，提取变现需要时间。大规模抛售欧元国债则会对欧元区金融市场利率造成冲击。这也是美国不愿配合日本单独购汇托日元的主要原因。如果日本为筹措美元储备抛售美债，将直接推高美国本土利率。当前美国利率因特朗普总统一系列激进政策而不稳定，因此美方选择抛售欧元、买入日元这一特殊办法。

自2月底以来，美国长期国债利率持续走高，尽管市场仍存在“避险买入美元”的逻辑，但美债市场需求却在萎缩。市场普遍认为，美债长端利率上行的核心原因是担忧战争长期化加剧美国财政恶化。此外，伊朗局势引发全球能源震荡，美国国内能源价格上涨，市场押注美联储重启加息，进一步助推长期利率走高。鹰派官员凯文·沃什出任美联储新任主席，强化了市场加息预期。

投资者反感特朗普激进的宏观经济政策，持续减持美债。丹麦养老基金因格陵兰主权争端全额清仓所持美债，类似减持行为正在全球范围内扩散。在如此脆弱的市场环境下，若日本大规模抛售美债干预汇市买入日元，美债利率可能暴涨。美财长贝森特采取出售欧元买入日元的非常手段，以避免影响美债市场。

然而，美方手中欧元现金储备有限，未经欧元区各国同意大量抛售欧元国债会演变为重大外交政治矛盾。即便欧洲各国顾及对日关系，也不可能长期容忍美国通过抛售欧元来支撑日元。这种手段只能作为应急特例。

美国另一重顾虑是日本财政扩张带来的利率上行压力会传导抬升美国利率。高市早苗上台后，市场极度反感其大举扩张财政的路线，日本长期国债利率从1.5%左右飙升至接近3%。日本是美债最大持有国之一，日本财政一旦恶化，负面冲击会直接传导至美国。

眼下市场焦点集中在食品消费税减税政策。即使减税能短暂压低物价，效果也只是一时，两年后恢复原有税率的可能性微乎其微，政策长期收效有限。另一方面，仅针对食品品类减税，对国家税收总额的冲击相对可控。但推出消费税减税本身足以进一步刺激本就抵触扩张财政的市场情绪。外界推测，贝森特同意协同干预日元的交换条件是要求日本财务大臣片山皋月收紧、约束无节制的财政扩张。

在野党提出，发放定额现金补贴才是更稳妥的抗通胀方案。无论采用哪种惠民政策，如果政府无法向市场展示配套财政增收来源，资本市场一定会持续看空、打压本国资产。部分观点认为市场存在过度解读，但金融市场本身就是依靠预期定价。

化解当前困局最有效的方法是放弃消费税减税计划。本次日元贬值、利率飙升的导火索就是减税预期，若该政策叫停，利率上行、日元暴跌的压力都会得到缓解。多家民调显示，高市内阁支持率近期明显下滑，无党派选民大量流失。身处危机中的高市早苗不愿放弃减税这张选票王牌，但绝大多数民众都对日元贬值持否定态度。若减税导致利率上升和日元贬值，最终只会进一步流失民意支持。