德银2026“WOW图表”来了 AI热潮与财政赤字警示。德意志银行发布了年度“WOW图表”系列，通过一系列颠覆性的数据描绘了2026年的宏观经济与市场景象。报告中，AI主导的半导体热潮成为最突出的主题。日本存储芯片企业铠侠的市值在大约一年内飙升约46倍，成为日本市值最大的公司，并在三个月前正式纳入日经指数。韩国方面，三星和SK海力士推动KOSPI指数从低迷期翻了三倍，韩国股市总市值已超过欧洲最大交易所。

尽管如此，德银也指出了一些潜在问题。超大规模云企业的资本支出已超出其经营性现金流，这种结构性失衡值得投资者高度关注。同时，美股估值接近历史极值，全球三大经济体在未来五年的财政赤字预计将持续高于2008年金融危机最严峻时期的水平。

德银报告将本轮AI浪潮中半导体板块的崛起视为罕见的市场现象。铠侠的市值增长尤其极端，仅一年时间就跃升为日本最大上市公司之一。韩国市场同样经历了显著变化，三星电子和SK海力士的表现推动KOSPI指数大幅反弹，韩国股市总市值超越了欧洲主要交易所。这一过程体现了AI资本周期的加速。

然而，繁荣背后出现了资金面的警示信号。超大规模云计算企业的资本支出已超过其经营性现金流，意味着这些企业正在动用外部融资或存量资产来支持AI基础设施的扩张。此外，全球私人AI投资主要集中在美国，分布极不均衡；而“Token经济学”的成本约束可能成为AI在企业端大规模落地的主要障碍之一。

报告还关注到大语言模型市场竞争格局的快速演变。中国AI模型的用户规模迅速扩大，对当前以美国科技企业为主导的AI产业生态构成挑战。同时，围绕AI导致大规模失业的担忧持续存在，虽然这更多是市场情绪的反映而非已被数据证实的现实，但相关预期对劳动力市场和消费者信心的影响不容忽视。

德银将当前美股估值状态与1999年互联网泡沫时期相提并论，指出美股估值仍接近历史极值。尽管市场领涨力量不再集中于七大科技巨头，整体市场的扩散并未实质性缓解高估值压力。美国在全球股票市值中的主导地位依然牢固，但非美市场和新兴市场股票开始出现复苏迹象，预示着全球资本流向的再平衡。

德银认为美国经济“强劲但失衡”。生产率表现亮眼，但收入不平等问题依然严峻，住房可负担性降至极低水平。老年群体在购房市场中的份额攀升至高位，反映了美国社会深层的结构性问题。

在财政方面，德银预计未来五年内全球主要经济体的财政赤字合计规模将持续高于2008年至2009年金融危机最高峰时期的水平，全球财政纪律的约束正在被系统性削弱。日本的情况尤为引人关注，日元汇率跌至数十年低点，日本国债回报率表现极差。结合全球财政扩张、气候风险以及多重政治层面的异常因素，德银认为有充分理由让投资者停下来思考。