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“非洲之王手机”IPO，三大难言之隐仍待解

紫金财经，作者南柚果香

导语：关于传音控股未来的成长路径，仍有三大隐忧亟待投资者密切观察。

今天（9月30日），“非洲手机之王”传音控股将正式登陆科创板。

2018年，传音控股非洲手机市场占有率高达48.71%，几乎占据了非洲市场的半壁江山。传音控股随之开始寻求资本市场加持，2018年借壳新界泵业未果后转向了科创板。

9月24日，传音控股发布科创板IPO发行价格，定为每股35.15元，共发行8000万股，占总股本10%，拟募集资金总额28.1亿元。

根据招股书披露，传音控股预计2019年1-9月实现营业收入约163.74~172.53亿元，较去年同期同比增长约3.68~9.24%；预计归母净利润较去年同期大幅增长676.92~764.10%（主要是由于非经常性损益影响所致）。

尽管利润增幅喜人，但关于“非洲手机之王”未来的成长路径，仍有三大隐忧亟待投资者密切观察——日前，其遭遇华为2000万索赔的知识产权侵权诉讼，所反映得正是其中的一项。

01竞争激烈

从波导到传音，竺兆江创造了“非洲手机之王”、“波导手机，手机中的战斗机”，2007年，波导经历了最后的高光时刻，如今，波导手机很少出现在消费者的视线之内。作为最早进入非洲的中国手机品牌厂商，传音控股在非洲力压群雄，而操盘者正是此前波导海外市场的操盘者竺兆江。

IDC的数据显示，2018年传音控股手机出货量超过1亿部，全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；在非洲市场出货量合计占有率高达48.71%，位列非洲第一。

依靠深肤色拍照的手机核心技术，2019上半年传音控股在非洲地区的销量仍然遥遥领先，实现营业收入81.7亿元，占上半年总营收的比例上升至80.37%。与此同时，亚洲等其他地区的销售收入占比较去年末22.7%下降到19.63%，约为20亿元。

2019年上半年，公司产品单位成本均较2018年有所下降，综合毛利率也从2018年的24.45%上升到29.16%；功能机和智能机的销售总量为5471.42万部，占去年全年销量的44%。

非洲市场如火如荼，其他市场就没有那么漂亮，这也是上半年销量没有突破50%的主要原因。

根据发行人及保荐机构的问询回复，传音控股印度销售主体上半年销量为676.11万部，去年全年销量为2109.59万部；埃塞尔比亚销售主体上半年销量为145.44万部，去年全年销量为337.37万部；孟加拉国销售主体上半年销量为1952.21万部，去年全年销量为395.11万部。

如果不考虑销售的季节性波动，孟加拉国、埃塞俄比亚的今年全年销量或与去年持平，但印度市场上半年销量仅为去年全年的三分之一，要保持该地区销量的正向增长，下半年印度地区需要实现上半年两倍的销量，而在全球经济不够景气的今天，实现两倍的销量难度很大。

事实上，除香港、迪拜的销售主体外，传音控股面向印度及其他地区的销售主体已经连续三年均处于亏损状态，且亏损数额连年攀升。以印度市场为例，从2016年下半年传音控股开始进入印度市场起，其销售主体当期净利润亏损3238万元，到2018年亏损扩大至5亿元。

随着三星、小米等厂商持续对印度市场的研发、营销等领域增加投入，印度市场竞争更为激烈；而印度本土厂商lyf依赖本地运营商领域的优势，在功能机领域推出了绑定流量的超低价功能机业务，也对传音控股形成竞争优势。

华为近期在南非等地推出线上平台“华为商城”，进一步加大市场推广。小米于2019年1月成立非洲地区部，并与非洲电子商务平台Jumia达成合作，进行线上产品销售。无论是印度还是非洲，传音控股面临的挑战都不小。

02专利疑云

很大程度上，一家手机公司的知识产权护城河宽度，决定着其未来成长的高度。上市前夜即爆出与华为知识产权纠纷的传音控股，当前的专利储备并不容乐观。

此前，传音控股一共列出了42项核心技术，包括深肤色人像夜间拍照、深肤色智能美颜、深肤色人脸识别、人工智能相册、手机防水防腐蚀，XPEN手写笔设计、大电流快充技术等，每个核心技术由若干专利做支撑。

据了解，传音控股所列23项核心技术专利申请集中在2017-2018年，也就是借壳新界泵业上市无果前后。

上交所曾问询要求传音控股逐项说明，深肤色数据库、手机硬件新材料、大数据、云计算等多个前沿的技术领域有较高壁垒和行业先进性的原因，进一步说明公司技术先进性及可持续性如何体现，公司在国内外的行业地位，是否符合科创板定位。

对于上交所的问询，传音控股有详细的回复，比如列举上述各项核心技术，并说明每项专利的功能。

不可否认，传音控股的确做了一些适合非洲市场的革新，比如研制了黑人肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等个性化应用技术；针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液USB端口等；

针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，在音乐、游戏、短视频、内容聚合等领域开发了深度契合非洲用户偏好的移动互联网应用。

针对是否适合科创板定位，传音控股称，有多项领先于同行业的核心技术，处于同行业领先水平，拥有高效的研发体系和较大金额的持续研发投入，已形成自有知识产权的研发成果，公司的技术成果广受市场认可，市场占有率全球领先，在国内外具有较高的行业地位。故而，公司符合科创板定位。

上交所曾问询要求说明核心技术起源，是否对外部机构及技术授权存在技术依赖是否有外来技术依赖。传音控股的回答是，公司已拥有多项领先于同行业的核心技术，处于同行业领先水平，拥有高效的研发体系和较大金额的持续研发投入，已形成自有知识产权的研发成果。传音控股在招股说明书中所称“技术先进程度”为“国际领先”或“国内领先”。

但实际上，传音控股IPO招股书显示，传音控股在中国境内取得的专利共计630项，其中发明专利97项，实用新型专利385项，外观设计专利148项。

传音控股公告材料显示，向华为、酷派及其子公司受让取得了合计79件专利。专利查询显示，截至7月22日，传音控股从酷派处收购80项发明专利，从华为处收购10项发明专利。从中可以看出，绝大多数发明专利都是外部取得。

传音控股声称目前拥有42件核心专利，公司营业收入、利润主要来自核心技术产品的销售收入，传音控股及附属公司已就上述专利取得了完备的权属证书，不存在权属瑕疵、纠纷或潜在纠纷。招数说明书显示，传音控股去年核心技术产品销售收入214亿元，占主营业务收入比例达96.65%。

在上市申报材料中，传音控股提示，以手机为代表的移动通信终端设备是连接通信网络的载体，为了接入通信网络并实现全球通信，各项性能参数必须遵循移动通信协议标准，标准必要专利持续变化，且主要标准必要专利侧重在如基带芯片等底层技术上，大部分手机厂商无法实时掌握并判断，因此有可能被第三方收费，甚至被起诉。

在手机厂商的竞赛中，专利战争一直存在，甚至决定一家手机厂商的生死存亡，传音控股拥有的42件核心专利，含金量有多大则颇为关键，决定着传音控股能够走多久，走多远。

找一个对比的数据，华为目前拥有的专利数量已经达到8万件，其中发明专利占了9成左右。OPPO2019年上半年国内以1312件发明专利授权位列第三，截至2019年7月8日，OPPO全球专利申请量超过3.7万件，授权数量超过1.1万件，其中，发明专利申请数量超过3.1万件，发明专利申请在所有专利申请中占比85%。

截至2017年3月底，小米拥有4043件专利，小米2015年全年才495件，2014年仅有151件，去年年初数据显示，小米有1415件发明专利授权。

这样看来，传音控股的手机专利就有点少了。

03依赖退税

一家上市公司，一定要有亮眼的数据，不然无法说服公众和投资者买单。传音控股最近三年数字很漂亮，营收大幅增长，利润也有飞速提升，当然这依然不能不将专利风险考虑在内。

传音控股有很多值得敬佩之处，创始人是早期做波导的营销出身，亲自经历了市场一线的枪林弹雨，很懂得将中国销售的经验搬到非洲。

在非洲有很多来自中国的山寨机，但大多数是打一枪就走，也没有自己的渠道，基本上都是批发给经销商，手机坏了也找不到人。

但是传音做的是长期战略，做的是阵地战，非洲治安不好，也照样一点一滴跑市场，一点一滴建立渠道，不仅把广告和货铺到城市的市场里卖，还让销售员到乡下兜售，就像街头小贩一样。为了提高服务质量，传音还建立了当地最大的售后服务品牌。

可以这样说，传音控股首先是一家营销型公司，所做创新，也主要是销售拉动，将成熟技术拿来用，商业模式也谈不上创新，但是执行力很强。

数据显示，截至2019年上半年，传音控股的功能手机平均售价仅约62.38元，智能手机平均售价约454.38元，还有25%的毛利，可以认为各个环节控制能力强，也可以认为以低价还市场。

这样的策略，托举着传音控股每年200多亿元的销售额。不过传音控股研发投入的规模实在不高，研发不够，就要有覆盖风险的其他能力，如果覆盖不了，就有很大不确定性。

根据提交的招股书，传音控股IPO发行10%、也就是8000万新股，计划筹资28.1亿。如是，预期估值就达近300亿元，市盈率30倍左右——这比小米要贵两倍，小米目前静态市盈率只有14倍。