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长信基金杨帆:收益来源于投资逻辑和风险控制

上海证券报 2019-09-10 09:02:13
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  原标题:投资逻辑+风险控制=收益来源——访长信基金国际业务部总监杨帆 

  ⊙马嘉悦 记者 吴晓婧

  ○编辑 金苹苹

  在做基金经理之前,杨帆笑言自己的职业经历“绕了一大圈”。但正是这些工作经历,让她对资产配置有了更为深刻、独特的理解。

  有别于大多数基金经理的“标配”从业经历,杨帆从北京大学毕业后,先在莫尼塔研究机构担任研究员,后进入敦和资产做高级研究员,2017年6月底开始担任长信基金国际业务部副总监,现任部门总监。

  管理基金时间虽然不是很长,杨帆却似一员老将,心态淡然。在她看来,风控本身就是收益的来源,至关重要。“股市和债市的长期趋势都是向上的,只要在市场里待足够久的时间,一定会赚到钱,所以最重要的是控制回撤。”她直言。

  对于下半年的资产配置,杨帆分析道,目前全球经济增长同步下行,美股单边上涨趋势已接近尾声,获取收益的难度加大。投资组合方面,目前股市与债市的风险偏好出现背离,短期内会维持偏低的股票配置比例。但如果拉长时间往后看2年至3年,A股仍是全世界最好的资产。

  谋定而后动

  同时研究海内外市场,且要跟踪股票和债券市场,杨帆并没有顾此失彼,反而逻辑清晰:“没有想象中那么焦虑。”

  她的法宝就是自上而下确定投资组合。杨帆坦言:“做一个股债兼顾的基金经理,必须学会将投资思路分解再组合。”据杨帆介绍,在资产配置中,她主要把握好以下三个方面。

  首先,确定股债配比,即解决风险资产和避险资产的占比问题。相比于自下而上找到个股或债券,杨帆更愿意在每个季度或半年度的节点,去比较当时债券的收益率和股票预期收益率之间谁更有吸引力。

  杨帆坦言,很多次股市上涨带来的投资热潮是不够理性的。“正如2018年初股市短期上涨,但当时如果对比债市可以发现,股市彼时并没有优势。当时银行1年期同业存单收益率在5%至6%,10年期国开债的利率则超过5%,债券的吸引力明显更大。而2018年底的情况恰恰相反,多只股票的股息率比债券的收益率高,股票的配置价值开始提升。”

  其次,判断不同股票市场与债券市场的投资价值。在杨帆看来,确定股票、债券配置比例之后,要在A股和港股、境内债券和境外中资美债之间作出权衡,核心在于风险收益比是否合适。

  最后,选择与公司投资理念相匹配的标的。据杨帆介绍,长信基金一直坚持价值投资,强调长跑比一时的风光更重要。“底仓的选择要从基本面出发,我会选择长期基本面比较扎实的公司并持续跟踪,同时根据市场热度、趋势进行适度调整。”

  君子不立危墙之下

  幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸。在杨帆看来,投资正好相反。“失败的投资经历大致相同,成功的基金经理却各有各的方式。”

  确实,每一个基金经理对于投资最重要的事的理解不同,答案也不同。杨帆给出的答案是:风险控制本身就是收益来源,而且至关重要。

  “股市和债市的长期趋势都是震荡向上的,只是波动频率和催化因素不同,本质原因在于国内的货币供应量在增加,所以在市场里投资足够久的时间,每个人都可以赚钱。但入场时间是一个变量,如果能够尽力控制回撤,缩小下行空间,获得的就是正收益。”杨帆说。

  对于如何做好风险控制,杨帆总结为事前、事中和事后三个层面。首先,在进行投资之前做好股债配置的研究,把握核心变量,尽量规避宏观层面的风险。其次是事中风控,持续跟踪所选标的的市场表现、业绩情况,在此过程中动态调整资产配置比例,平滑净值的波动,降低风险。最后的事后风控,则是在不幸遇到风险后及时处理。

  君子不立危墙之下。杨帆表示:“在事中风控过程中要格外谨慎,对于有争议的投资标的一律拒绝,这也契合价值投资理念。其实价值投资的投资回报并不会过于丰厚,但多数价值股本身可以提供额外的安全边际,收获平稳的收益。”

  股债现背离 殊途将同归

  近期,美国10年期和2年期国债到期收益率在盘中出现倒挂,引发市场对美国经济衰退的担忧。杨帆表示,全球金融市场负收益率债券大量出现并被投资者追捧,意味着市场对全球经济的展望较为悲观。因此,对于股票投资,杨帆维持谨慎判断,并下调大部分公司的盈利预测。

  谈及美国股市,杨帆认为,美股已进入牛市的后三分之一阶段。“2008年至2017年,美股整体波动率非常低,基本上平稳上升。但从2018年开始,美股波动率大幅提升,并在当年的2月、12月都出现暴跌,以往的买入并长期持有策略难以持续,获取收益的难度加大。”

  杨帆建议个人投资者暂时不参与美股投资,而专业投资者若对自己的择时或选股能力有信心,可以把握参与机会,只是操作上难度更大了。

  对于中资美元债,杨帆表示,今年以来中资美元债全面上涨,利率债和高收益债券表现亮眼,其原因在于2018年债券市场全面普跌,以及今年美国国债收益率下行明显超预期。她认为,目前高收益债券到期收益率仍比较高,年底前仍有正收益的空间,只是宏观波动的加大令操作难度上升。

  杨帆认为,当下美股和A股同时存在一个有意思的现象,即股市和债市的风险偏好显著背离。长期而言,杨帆更看好A股市场。“欧洲负利率债券的规模不断膨胀,本身说明发达经济体的资本边际收益率极低。如果对全球市场横向比较会发现,中国是目前唯一能够提供相对稳定增长的地方,而A股也是全世界与美股相关度最低的市场。”

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