原标题：新三板改革亟需组合拳 发行私募可转债跨市引“活水”

　　私募可转债发行主体范围由创新创业公司扩展到了非上市公司，新三板企业成为受惠的主体。近日，全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施《非公开发行可转换公司债券业务实施办法》，大力支持民营企业发行私募可转债，分析认为此次明确新三板挂牌公司可非公开发行可转债为很多公司拓展了新的融资途径。实际上，新三板改革组合拳覆盖方方面面，除了多渠道吸引资金之外，增强信息披露质量等等方式也是重要改革重点。与科创板的“热”相比，新三板市场的“冷”也是客观存在的，流动性差导致新三板定价功能较差，改革已经迫在眉睫。

　　新三板可转债“牵手”沪深交易所 跨市场引流

　　近日，全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施《非公开发行可转换公司债券业务实施办法》（以下简称《实施办法》），大力支持民营企业发行私募可转债，充分发挥债券市场服务实体经济积极作用。

　　业内人士表示，私募可转债具有“股债联动”特点，登录沪深交易所挂牌后会产生“引流”作用，吸引更多投资者进入新三板市场，未来有望带来超千亿元融资规模。

　　《实施办法》对私募可转债的具体实施制定了九大方面规范：一是发行主体方面，明确可转债的发行主体为股票未在证券交易所上市的股份有限公司，包括所有新三板挂牌公司；挂牌转让方面，明确非上市公司非公开发行可转债应当在沪深交易所挂牌，采取协议转让方式；行使转股权后，挂牌公司股东人数不得超过200人；跨市场监管方面，明确了全国股转公司与沪深交易所的衔接与协作机制，确保在可转债发行环节、转股环节及停复牌环节做好监管衔接工作；承继了双创债的经验，明确与创新创业可转换债券试点衔接事项等等。

　　全国股转公司表示，下一步，股转公司将在证监会的领导下，以服务民营企业和中小企业为出发点，聚焦完善市场融资功能，研究推出新三板定向可转债、资产支持证券等产品，进一步丰富融资工具，更好推动中小微企业利用新三板实现发展。

　　有分析认为，此前推行的新三板双创可转债，由于近年来大型企业公司债屡屡出现无法兑付的违约现象，导致整个公司债的信用风险过大，再加上新三板二级市场的流动性困境和二级市场价格的较大波动，最终使得新三板在两年前就推出的双创可转债也成为了一个严重的买方市场，企业有强烈需求但认购者却寥寥无几，极大地制约了新三板双创可转债政策作用的发挥。

　　东北证券研究总监付立春表示，此次明确新三板挂牌公司可非公开发行可转债为很多公司拓展了新的融资途径，不过在执行过程中还应坚持市场化原则，比如公司治理如何、是否能找到保荐机构、保荐机构是否卖的出去、市场对于定价是否足够认可，这方面可能会更重要一些，特别的现在这种金融市场和政策环境下。

　　增强信息披露质量 新三板改革亟需组合拳

　　除了推进可转债发行之外，新三板在信息披露方面改革形式更为丰富。8月29日晚间，全国股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司持续信息披露公告分类业务指南》（以下简称《业务指南》），进行了一次以公告为抓手的信息披露重大革新，将于2019年9月2日起实施。与此同时，股转公司还优化并新增了临时公告模板。业内人士表示，在新三板增量改革的前夜，此次改革大幅丰富了持续信息披露的内容，引起市场高度关注，有望吸引大幅增量资金入场。

　　联讯证券新三板研究负责人彭海表示，这是全国股转系统成立以来，进行的最大与最全的一次公告改革，对于挂牌公司丰富日常信息披露和监管层加强信息披露监管来说，都有重要意义。

　　实际上，新三板改革组合拳覆盖方方面面。全国股转公司表示，《业务指南》将逐步实现以下三大功能。一是分类审查，对不同类别的公告设置差异化的审核流程、校验规则，提高审查效率、降低审查风险；二是分类统计，实现对挂牌公司日常经营与业务办理的动态监测，实时了解市场运营信息；三是分类展示，有助于官网优化信息披露模块，提供按公告类别搜索挂牌公司信息的服务，方便投资者快速查询融资、风险类公告。另外，目前设置一级公告分类21类、二级公告类别250余类。

　　资金的退出成为悬在新三板头上的达摩克利斯之剑。这些资金，有来自于股东的定增，也有来自于私募机构的投资和员工的股权激励，如果这些资金无法顺利退出，将极大地打击市场人士对新三板的信心。

　　监管层同样注意到了新三板市场存在的问题，更于近期密集表态，向市场传递改革信号。证监会主席易会满表示，中小企业融资是金融供给侧结构性改革的重点。而深化新三板改革，进一步提升市场活力和吸引力，正是优化股权融资、推动中小企业发展的治本之策之一。

　　全国股转系统总经理徐明提到，新三板的制度设计提高了证券市场对中小微企业的包容度，其优势在于企业挂牌新三板规则明确、预期稳定、流程透明。在他看来，万家中小微企业通过挂牌，较好地解决了公司治理、会计信息规范和信息公开问题，扫除了对接金融体系的微观障碍。

　　头部企业在科创板找到“第二春”

　　因大量新三板公司长期无任何交易，一些公司受市场行情影响股价持续下行。市场估值下降，致使新三板市场对企业的吸引力减弱，加剧了挂牌公司的离场心理。今年以来，新三板市场规模跌破9800家关口。

　　而随着今年资本市场的改革，一些离场的新三板企业在“科创板”上找到了第二春。全国股转公司数据显示，截至2019年7月末，申报科创板已获受理的149家公司中，有40家为新三板挂牌公司或曾经挂牌的公司，占科创板受理总量的26.85%。首批25家科创板上市公司中就包含了4家新三板转板企业。

　　其中，从新三板转投科创板怀抱的的西部超导在科创板上市首日最高涨幅超300%，且曾两度触发临停，收盘时市值超240亿元，较其在新三板停牌前的市值大增数倍。

　　除了上市企业，数据统计显示，截至2019年7月下旬的，科创板共受理企业其中与新三板相关的公司40家（包括15家挂牌公司、摘牌公司25家），占比27.02%。这里面40家新三板公司中，11家曾为创新层企业，占比27.5%。

　　虽然新三板孕育出了不少优质挂牌企业，但不可否认的是，与科创板的“热”相比，新三板市场的“冷”也是客观存在的，市场活跃度低、流动性差导致新三板定价功能较差。改革，已经迫在眉睫。