原标题：谨慎看待本轮资金面宽松

　　⊙农银货币、农银日日鑫货币、

　　农银天天利基金经理 黄晓鹏

　　6月份以来，货币市场资金面持续宽松。隔夜回购利率加权价格已连续3日低于1%，盘中更是出现了0.7%的最低利率，低于0.72%的超额存款准备金利率。同时，7天回购加权利率也持续低于政策价格（公开市场操作7天逆回购价格2.55%）。

　　从历史上看，自2006年开始，隔夜加权利率低于1%之前出现过两次。第一次是2008年底到2009年上半年，当时为应对国际金融危机和国内经济下行，政府推出“四万亿”计划，同时央行价格型和数量型货币工具双管齐下进行货币宽松。第二次出现在2015年5月至6月，当时的背景是产能过剩，同时股市下跌，风险偏好降低，大量资金涌入债市，促使回购利率快速下行。

　　笔者认为，很宽松的资金面不可持续。结构性融资问题本质上是货币传导的不畅通，并不是通过“大水漫灌”就能解决的，因此本轮货币政策在流动性的把控上显得更有节制。

　　当然，以目前的基本面状况来看，也不支撑资金面的大幅收紧：一来海外央行逐渐进入宽松周期，我国很难逆向而行；二来下半年地方债发行、基建发力需要较宽松的货币环境配合；三来降低中小企业融资成本问题还没有解决，在总量上不可能进行收紧。

　　因此，从数据上看，我们认为7天回购利率回到2.55%的政策价格，隔夜回购回到2%左右的价格，是较为中性合理的位置。对于货币基金来说，在目前过于宽松的资金环境下，需要更多耐心，静待价格中枢回归。