时代周报记者 宁鹏 发自上海

　　本次基金“长跑冠军”系列访谈获得了业界的大力支持。首位受访的基金经理刘彦春，从业经历颇为丰富，他自2008年便开始管理基金，至今已经历经数次牛熊转换。2015年，刘彦春加入景顺长城基金管理有限公司，现任景顺长城研究部总监。

　　有趣的是，三年期业绩在同类型中领跑的刘彦春，在接受时代周报记者的专访中表示，“我不是明星基金经理”。

　　刘彦春不仅拒绝明星基金经理的标签，也不愿意给所管理的组合打上特定的标签。以自下而上选股见长的刘彦春，认为宏观与中观能帮助自己更好地理解企业。

　　主要赚两类钱

　　有人认为，作为新兴市场，A股市场缺乏长期投资的土壤，但刘彦春并不认同。在他看来，长期来看，市场上存在较好的获利空间，基于情绪化的短期操作，反而会让收益损失很多。

　　在资本市场摸爬滚打多年之后，刘彦春更加偏向于“做减法”。

　　“做投资主要赚两类钱，一类是作为公司股东的钱。只要上市公司经营有效率，可以不断地为股东赚钱，我们也一直持有，伴随着公司一起发展。经营的表现会让净资产不断增厚，必然会伴随着市值的扩张。还有一种钱是估值波动的钱，在估值低的时候买入，在估值高的时候卖出。”刘彦春认为，作为职业投资者，自然会尽其所能将两类钱挣到。

　　不过，刘彦春认为，基金经理不能太贪心，得想清楚挣哪些钱在自己的能力范围之内。“有的人交易水平真的很高，可以赚到估值扩张的钱。然而，还是第一类钱挣得相对风险可控，即使看错了一波，拉长了看，时间还是站在有利于你的方向，可以保证比较好的回报。”

　　对于价值投资，有人的理解是“白马股”。而对刘彦春而言，价值投资的涵义更广泛，无论是对宏观经济的理解，还是大类资产配置，以及哪些因素会驱动市场风格的变化，或者哪些因素会驱动估值的变化。只要掌握这个驱动因素，都属于价值投资的范畴。

　　机会往往与风险并存，如何在尽可能控制风险的情况下，利用对整个市场的认知来获利，是一个逐渐提高的过程。刘彦春认为，对于一位基金经理而言，能力圈首先是熟悉的行业。入行之后，行业逐个去覆盖，每个行业的重点公司一家家去研究，这就是能力圈逐渐扩大的过程。

　　“刚做基金经理时会比较容易冲动，感觉流动性宽裕或信用扩张，会一股脑地冲进周期股。等到信用紧缩，又会全换成消费股。”刘彦春表示，这种做法看起来很美，但最终能赚到多少钱，又有诸多不确定。

　　2011年初的一段经历让刘彦春印象深刻。当时开工情况很好，行业都在讨论景气周期，煤炭、钢铁、水泥的股票表现很好，而刘彦春的持仓表现很差。后来有一个阶段扛不住压力，买了一部分周期股，却亏了30%出来。

　　相比当年，刘彦春认为自己的一大进步是对于整个市场的理解更深。以2018年为例，在市场平均跌了30%左右时，一些重仓股票贡献了较多收益，有多只股票实现了正收益，对这些企业的信任得到了回报，基金的回撤不到行业水平的一半。

　　在刘彦春看来，有些风险无法控制，譬如说政策是否会调整，在何时调整，很难作出准确的预判。但在估值极端便宜的时候，可以选择承担一定的风险，当估值回归正常水平，最终企业的市值会回归到合理区间。

　　选股关注管理层

　　作为一个擅长选股的基金经理，刘彦春的选股标准并不复杂：“一些竞争格局相对稳定的行业，可以持续扩张的优势企业，倘若行业也是成长性行业就更好了。”

　　刘彦春表示，在面对跨行业经营的企业时，总体会非常谨慎。即便在一个行业做得很好，跨行业不一定能成功。相比而言，会更多关注主业所在行业，它的能力与市场地位是否足以支撑企业的发展。

　　“如果能找到从弱小变强大的公司，已经是近乎完美的投资了。”刘彦春指出，虽然这种案例时有发生，但往往是小概率。一般来说，龙头企业固然要看，而一些企业表现出很高的效率，这一类也不容错过。一些原来就有一定市场份额的企业，表现出突出的能力，可能会变成更有吸引力的投资，因为有可能会经历快速膨胀的过程。

　　对于企业盈利，并不需要特意去跟踪每个月的表现。“也许目前多投一点研发，当期利润可能会表现不好。但我反而会给它加分，让它享受更高的估值，因为这家企业着眼于长远。”刘彦春指出，行业地位很重要，有些企业对于行业与客户，都有很强的话语权，如果不是一个收缩性的行业，利润往往会集中在这些优秀公司上。

　　在选股方面，刘彦春不是特别局限于行业，即便是一些所谓的夕阳行业，如果其中的一些公司运作得很有效率，依然会投资。反之，哪怕是一个成长性行业，也不一定非要买这个行业的股票。

　　尽管以自下而上选股见长，刘彦春并不排斥宏观。在他看来，行业因素与宏观因素，都是帮助研究微观的辅助，宏观研究可以帮助理解微观企业。当信用扩张的时候，所有产品的价格都是涨的，可以适当提高组合构建的风险，个股的选择也更加丰富。譬如某些股票去年不可以买，因为估值在收缩，企业经营上的一些瑕疵都会放大。而今年进入了一个估值相对宽松的年份，这个时间点，无论是投资的可操作性还是可选择的股票数量都会增多。结合宏观、中观、微观之后，特别强调是从微观上愿意做他股东的公司，才会考虑买入。

　　如果要做股东，刘彦春会在意管理层会不会跟自己一条心。刘彦春对时代周报记者表示：“一般优秀的民营企业问题都不大，而对某些国有企业的管理层的要求会很高，不同管理层在同一体制内的经营绩效天差地别，要仔细研究在每一轮周期里的行为，来判断管理层是不是很有能力。”

　　在刘彦春看来，今年选股的难度比去年小很多。虽然不会追逐市场热点，始终会积极应对宏观环境的变化，譬如分散持股，将组合的风险进一步降低。不过，他不希望将组合打上一个特别的标签，而是会在不同的时点，根据对于估值与风险的理解，动态调整组合。

　　坚持独立思考

　　“记得2007年上证指数6124点的时候，都在说黄金十年，结果现在指数还只是当时的一半。”刘彦春认为，市场上会有各种噪音，哪怕是一些貌似专业的观点与建议，都要有独立思考的能力，不能随波逐流，否则收益率波动会很大。作为专业投资者，面对中国资本市场，不仅需要基础的投研框架，更需要在逆境中的抗压能力。如果能够坚持一些东西，拉长时间看，回报会很不错。

　　在刘彦春看来，年初至今的这波行情，与企业经营关系不大。截至目前，企业的经营没有发生大的变化，但风险偏好改变比较大。在信用紧缩了很长时间以后，经济面临较大压力，政府做了很多对冲的工作，而一些政策会慢慢对实体经济产生影响。

　　“上涨的一大背景是去年考虑了太多的风险，估值处于相当便宜的状态。一季度看到了相当强劲的估值修复。”刘彦春认为，估值修复之后，整个市场的风险溢价已经回到历史均值附近。一般而言，市场的钟摆不会在中间位置停下来，往往还会继续摆。在目前这个阶段，仍处于较低风险阶段，但对于投资者而言，在这个时点不能单纯考虑估值扩张的因素。因为估值可能会继续扩张，也可能会波动。如果单纯考虑市场风格，可能进入长期不赚钱，甚至亏损的状态，这个时候需要重新聚焦企业的基本面。

　　“在估值扩张的阶段，市场风格会非常漂移，各种主题投资盛行。今年的工业大麻与边缘计算，与2013―2015年搞的移动互联网并无二致，只是每次的主题都不一样。”刘彦春认为，这种机会也无可厚非，但自己的风控能力还不够，这一类投资不会参与。经济通缩的时间会很短，会很快重新聚焦到企业的基本面上，回到自身来说，还是要把握好公司研究。

　　“不会因为哪些股票在快速上涨就去买它，因为根本不知道买了之后会不会继续涨，这种机会我不会参与。并不指望一个组合一年赚上50%或者60%，也许15%的收益率对我而言也是满意的。”刘彦春告诉时代周报记者，从过去的经验来说，估值贵从来不是行情结束的理由，而是其他一些苗头，譬如说房价或者CPI到了较高的水平，这个时点就要特别小心。当看到了这些信号，特别是看到政策边界上的一些调整，可能要思索，尽管企业盈利很好，但估值可能会开始收缩。