桂跃强

　　面对2018年复杂多变的宏观经济环境，投资策略需在做好大类资产配置基础上，做好风险防控。

　　对于未来的权益投资市场，我们的整体判断是顺应变局——从防御走向布局，市场已经具备投资价值。

　　首先，从宏观层面来看，中国经济稳健回落，社融收紧，经济下行，企业盈利整体预计高位回落，但整体平稳。

　　其次，从估值水平来看，估值和市值的分布具有底部特征。目前无论是A股还是港股的金融、地产、周期等老经济板块估值均处在历史底部区域；以消费、医药、科技为主的新经济板块估值绝对水平较高，相比板块历史所处的相对位置也比老经济板块更高。这反映了当前市场风险偏好较低，老经济板块受投资者对增长前景预期悲观影响而面临较大估值“折价”，而新经济板块则因为未来发展空间较大、业绩增长稳健而被相对看好。

　　第三，政策层面上来看，金融去杠杆取得阶段性成就，“宽财政紧信用”的组合拳继续。

　　第四，资金层面来看货币政策继续宽松。不考虑其他因素，若使2018年名义GDP维持在9.5%-10.0%，下半年还有一次全面降准空间。那么假设降准实施，对名义GDP的正面影响约为0.2个百分点。从实际走向来看，三季度以来资金面维持稳定，略为充裕。尤其是9月以来，为对冲税期缴款、地方债放量发行、国库现金定存到期以及中秋国庆双节来临，央行先后于9月7日和9月17日两次开展MLF操作，对市场的资金呵护力度加大。9月17日通过MLF向市场净投放2650亿资金，有助于“锁短放长”、稳定市场预期，前瞻性地补充流动性缺口。

　　最后，从市场的科技层面来看，资本市场监管政策迎来三年来的大拐点；新兴产业获得减税优惠。

　　综上，在中国经济转型时期，经济底部徘徊或将延续，供给侧改革政策体系的建立完善，意味着中国经济增长从速度转向质量，2018年将是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年。与此同时，中国的A股市场正在经历一场变局，当前估值处于历史底部区域，保持抄底心态、精选好赛道，发掘优质龙头公司，对于未来的投资我们充满信心。

　　对于未来的投资策略，我们的建议是“战术防御，战略布局”。

　　考虑中国权益资产的成长性、宏观调控和宏观审慎政策的灵活性，以及改革开放政策不断落地的刺激，站在当前位置上，市场的上行风险明显大于下行风险，建议对A/H股市场保持相对乐观的姿态。考虑到市场并未完全企稳，为了控制回撤，短期还是会做好仓位管理，精选好赛道、好公司，着眼长远积极布局。

　　消费升级与科技创新仍是主赛道：在配置上，高质量发展下的科技创新大赛道，自下而上的优质超跌个股，依然值得战略性布局。边际上，关注优质周期类公司估值提升机会，博弈政策宽松的期权。重点关注金融、消费、周期类行业龙头以及科技四驾马车，军工、电子、计算机、医药等。

　　（作者系泰康资产公募事业部权益投资负责人、基金经理）