在全球风险资产因贸易形势处于风雨飘摇之际，钯金价格再次一骑绝尘，成为市场焦点。

由于兼具贵金属和工业属性，在避险情绪和供需矛盾的双重加持下，现货钯金的价格本月初成功站上1700美元/盎司，并连续创下历史新高。

从2016年500美元起步，钯一直是表现最好的贵金属品种，如今这场持续近四年的牛市还能走多远？

需求居高不下，现货供应前景堪忧

钯是世界上最稀有的贵金属之一，地壳中的含量约为1亿分之一，年产量不到黄金的8%。与金银类似，钯因其闪亮的光泽可以被用来制作首饰，同时因为拥有优异的物理和化学性能，钯也是航天航空等高科技领域以及汽车制造业不可缺少的关键材料。

如今汽车业包办了全球钯需求的80%以上。由于全球各国排放标准的提升，对汽油车尾气催化转化器和净化催化剂的要求越来越高，大大推升了对钯的需求。除了传统能源车，混合动力和电动汽车也是钯的消费大户。作为汽车业的未来，全球各大车企都在积极投入到新能源汽车的研发中，对钯资源的市场需求愈发水涨船高。

贵金属咨询公司金属聚焦（Metals Focus）的报告显示，去年汽车行业的钯金需求已经达到创纪录的850万盎司，远高于2010年580万盎司的水平，2019年底时地上钯金存量预计将降至1280万盎司，远低于2010年底时的1770万盎司。全球最大铂族金属加工与经销商庄信万丰（Johnson Matthey）预计，今年钯金市场的供给缺口将达到100万盎司。

由于分布极为集中，目前全球钯的产量极大程度上取决于俄罗斯镍矿的生产状况，而供应形势正变得愈发不容乐观。全球最大镍和钯金生产商诺里尔斯克镍业(Norilsk Nickel)9月底表示，对旗下全球钯金基金（GlobalPalladium Fund）供应能力有所担忧，称未来市场缺口可能进一步扩大。该基金成立于2016年，主要通过从包括俄罗斯央行在内的各种渠道购买金属，并将其卖给工业客户以稳定市场供应。分析人士认为，莫斯科的战略储备钯已接近枯竭，而其他持有者则捂盘惜售，加剧了市场供需失衡的局面。

另外一个重要的市场指标租赁利率(lease rate) 也证实了钯金现货市场的短缺。BMO资本市场大宗商品研究董事总经理汉密尔顿（Colin Hamilton）表示，在流动性极度低迷的市场环境中，钯的月租赁利率已经达到5%，相当于年化80%的利率水平，相比之下铂金的年租赁费只有2%。鉴于汽车制造商缺乏短期需求弹性和较高的催化剂用量，钯金市场的可用库存正在加速减少。历史上，1997年也曾出现现货钯金短缺危机，当时短期租赁年化利率一度达到300%。

资源替代短期内也很难成行。北美钯金公司首席执行官加拉格尔（Jim Gallagher）表示，虽然铂与钯的性能具有相似性，铂用于柴油车尾气净化，而钯主要用于汽油车。从目前的情况看，汽车制造商至少还需要18个月以上的时间完成相关的技术改造。而要完成铂钯替换需要更多的铂，生产商还需要改变设计布局，因为铂对热量和化学物质的反应与钯不同。

瑞银策略师乔尼·特维斯（Joni Teves）表示，稳健的需求、有限的供应和美元荒困境都支撑了钯金的价格。今年早些时候，钯金没能很快迎来爆发主要是因为管道库存释放了部分额外的供应。但从目前市场的反应来看，这部分的库存应该已经被很好地吸收了。

2000美元不是梦？

第一财经记者查询纽约商品期货交易所（NYMEX）持仓发现，做多钯金的头寸正在快速上升，或暗示8月以来的涨势并没有结束。此外，从近年来的走势图看，钯金价格的季节性旺季往往发生在每年的四季度和下一年的第一季度。因此，钯金未来几个月的表现依然值得投资者期待。

一位华尔街对冲基金交易员向第一财经记者表示，盘面上看近期可能是一些汽车商提前入场做长期对冲，推高了价格。而当上行趋势形成时，新的对冲盘和投机盘被点燃，行情就进一步向上推升。

大宗商品研究机构CPM合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示，钯有强劲的市场需求，这是最关键的，现阶段涨幅主要归因于预期价格会上升的投资者的投机需求，也有部分投资者因近期黄金和白银价格调整“转投”走势更强的钯金期货。目前空单量已经降至多单量的20%左右，由于市场规模较小，这种情况有可能继续引发逼仓行情。

事实上，今年钯金的走势并非一帆风顺，在3月和7月出现过两波大幅回调，其中3月28日重挫7.9%创该品种上市以来历史最大单日跌幅。因此不少机构在看涨钯金价格的同时还指出，未来市场仍存在一些下行风险。美银美林今年3月将钯金2019年目标价上调至2000美元/盎司。但在最近发布的研报中，该行认为黄金、白银等走势不确定性将对钯金形成连带影响，此外需要防范多头做多意愿有限空头反扑的风险。

渣打银行贵金属分析师库珀（Suki Cooper）则在研报中称，现在贸易形势看到了一些积极进展，这有助于支持更多行业买家的情绪。流入交易所交易基金ETF的资金表明，对钯的需求有所增加，但投机者可能加剧推动价格波动。与黄金等贵金属不同，钯金价格中工业需求的影响力仍相当高。因此，任何经济数据恶化、股市回调的迹象都将在今年剩余时间里给钯价带来下行风险。

今年三季度以来欧美主要经济体制造业活动表现持续低迷，加剧了外界对经济衰退的担忧。如今全球汽车业已经显示出疲软迹象，美国、欧洲、中国、印度等主要经济体汽车销售增速有所回落。摩根大通警告称，经济衰退是钯金上涨的克星，在2001年和2008年的两次经济衰退中，钯金价格从高峰到低谷的最大落差超过50%。总体而言，供需关系将是支撑未来钯金价格的根本，但宏观经济形势的变化则是不确定因素，盲目看多并不可取。

责编：盛媛 此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。 如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。