随着港交所和上证所科创板向未盈利生物科技企业抛出“绣球”后，中国本土越来越多的生物科技企业开始在资本市场中崭露头角。不过，这些生物科技企业在资本市场中的股价表现却呈现冰火两重天局面。

今年8月12日，微芯生物（688321.SH）作为首家生物科技企业在科创板挂牌上市。虽然上市后股价经历过山车，但截至10月11日，该公司每股收盘价报收55.41元，仍是发行价20.43元的两倍多。

2018年4月，港交所就主板上市规则全新推出了第18A章“生物科技公司”章节，即允许未有实现收入的生物科技公司来中国香港上市融资。港交所新政推出后，已有内地9家生物科技企业顺利通过“18A”规定实现赴港上市。

截至10月11日，在香港上市的这9家企业中，有5家股价处于破发状态，其中歌礼制药（01672.HK）破发程度最深，达到七成以上，之后是迈博药业（02181.HK）和百济神州（BGNE.NS、06160.HK）股价亦破发三成左右。不过，未破发的企业当中，信达生物（01801.HK）、君实生物（833330.SO、01877.HK）和康希诺生物（06185.HK）股价均累计上涨四成以上。从这看，在港交所上市的未盈利生物医药企业股价表现呈现两极分化趋势。

港交所、科创板相继对生物科技公司“敞开”上市大门，意在助力我国创新医药研发产业发展。

创新药研发具有一定特殊性，研发周期长，研发过程中需要源源不断的资金投入，早期也无法为企业贡献收入。谁来为新药高额研发成本埋单呢？在美国，投资人可以在介入新药早期研发，之后借助纳斯达克市场实现退出。我国的医药产业过去主要以生产仿制药为主。现如今，随着仿制药行业竞争加剧，我国的医药企业转型迫在眉睫。因此，资本的助力，显得相当重要。

但如何看待生物科技企业在港交所、科创板不同的表现呢？

“生物科技企业在科创板受到热捧，跟投资标的稀缺有一定关联。相比在纳斯达克上市的生物科技企业有几百家，目前在科创板上市的仅微芯生物一家。科创板的开板给中国资本市场带来了很多的想象力，加上我国真正从事新药研发的公司不多，导致后者对生物科技标的认可程度远甚于国际资本市场的认可程度。在科创板发展的初期，生物科技企业受热捧，属于正常现象。”近日，在第四届中国医药创新与投资大会期间，元明资本创始合伙人田源对第一财经记者表示。

港交所行政总裁李小加在接受第一财经记者采访时表示，中国香港市场中出现的一些股票破发，背后有各种原因，如定价过高、受市场大环境影响等。港交所把定价权、上市的节奏和时间点、定价方式选择权等交给市场，但交给市场之后，一定会有起落。

据李小加透露，港交所在尝试修改定价与发行的交易机制。“从理论上讲，定价与交易的时间差会对市价产生影响，亚洲的交易所大多实行T+5或T+6机制，而欧美则大多数是T+1甚至T+0的机制，如果从定价到交易的间隔期过长，那么间隔期市场出现大的波动，到了交易日就可能破发。我们准备通过技术手段压缩间隔期，甚至有可能压缩到T+1、T+0，计划明年推向市场。”

在第四届中国医药创新与投资大会上，中信里昂证券企业融资与资本市场医疗健康主管周祖禹表示，中国香港二级市场投资者较一级市场更为保守，在估值上更为苛刻，会考虑更多非基本面因素，如会参考可比公司估值、相对估值；会考虑流动性、未来股票是否有机会进入指数、新闻等二级市场话题、卖方分析师表现等。

市场猜测，生物科技企业在二级市场上的表现，有可能会影响到后续其他企业的上市选择，这应该关系到一级市场投资人退出回报问题。

不过，安永大中华区政府及公共事业部主管合伙人杨淑娟认为，企业选择上市地的核心并不是简单选择交易所，而是选择企业的股东和市场，这样才能使得企业的发展与资本市场的发展相得益彰。企业选择上市地，一般应结合下列因素综合考虑：一级市场的筹资能力、二级市场的流动性、后续融资能力；不同市场的市盈率；拟上市地及板块是否与企业的行业地位以及定位相适应；拟上市地是否为企业主要业务和核心客户所在地、当地投资者对企业的认同度；拟上市地位的地理位置（往来交通成本）、文化背景和上市标准等；企业上市后的监管成本和监管环境等。

摩根大通全球投资银行中国区主管黄国滨对第一财经记者表示，科创板跟港交所这两个市场各有千秋，彼此之间可以互补，相互促进。科创板面向的主要是A股的股东，企业赴港上市，之后也可以来科创板上市，反之亦然。“科创板目前的估值可能要比港股市场高，这是其目前的优势。不过，科创板推出的时间并不长，在一些方面还有待观察。比如，生物科技企业属于资金密集型企业，再融资对于它们来说非常重要。科创板在这方面的灵活性如何，还需要观察。中国香港市场的特色优势在于国际化、灵活性以及公平性都很高，再融资也比较灵活。”

近日，多位生科科技企业相关负责人接受第一财经记者采访时表示，上市是企业发展的重要里程碑，去哪里上市，主要还是基于公司商业模式、自身发展战略需要而定，如聚焦中国内地科创板，则会考虑科创板；如为吸引优秀人才加盟，尤其是国际人才，会更多考虑中国香港市场。

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