受季末资金需求上升影响，从上周开始的美国隔夜回购市场利率水平持续“高烧不退”。随着25日交易商投标金额刷新本轮竞拍新高，纽约联储宣布上调隔夜和14天期回购操作规模至总额1600亿美元。

美联储主席鲍威尔在上周议息会议上表示，未来可能比原先预期更早恢复资产负债表扩张，面对愈演愈烈的流动性紧张局面，机构预期最早在10月会议上美联储将公布相关细节以控制市场利率持续上行压力。

交易商竞标规模创纪录

虽然说银行业普遍存在季末资金流转紧张的情况，但这一次美联储面临的状况似乎有所不同——供需关系的变化让不少人想起了2007年美国房地产市场崩盘和随后经济衰退的情形。

事情起源于9月17日美联储议息会议召开当天，纽约联储启动了近十年来首次回购交易以缓解隔夜货币市场资金压力。当时有效联邦基金利率较前一交易日跳涨12个基点触及2.25%，达到美联储利率目标区间的顶部（2%-2.25%），公开市场报价甚至达到10%。

自美联储2014年结束债券购买计划以来，高于法定数额的银行准备金一直在下降，导致愿意通过回购操作放贷的现金逐步减少，随后美国国债的发行又从金融体系中吸走了大量资金，目前银行储备金规模已经降至2011年的水平。道明证券指出，回购利率异常走高的罪魁祸首就是银行准备金不足，这是向银行提供盘中流动性的唯一资产。

为了帮助联邦基金利率保持在目标区间之内，纽约联储上周五（20日）宣布开启每日例行隔夜回购操作模式，声明称其公开市场交易台将继续进行隔夜回购操作至10月10日(周四)，每次金额至少为750亿美元。同时还将进行三次14天的定期回购操作，每次金额至少300亿美元。截至24日，纽约联储已连续六个交易日向市场累计投放近4300亿美元资金。

然而资金面的紧张形势并未有所改观。25日一级交易商的投标金额共计920亿美元，超过了750亿美元上限，交易员预计这种情况将至少持续到9月30日。随后纽约联储宣布将提高今天（26日）的隔夜回购操作规模上限至1000亿美元，同日进行的14天定期回购操作最大规模将提升一倍，至600亿美元。

多名美联储官员本周对货币市场流动性进行了评论。纽约联储主席威廉姆斯表示，企业缴纳季度税款、美国国债拍卖结算等因素，给融资利率带来的上行压力超出预期，货币市场动荡引发了外界对金融体系中银行准备金适当水平的疑问，美联储将评估准备金水平以及恢复美联储资产负债表自然增长的时机。

美联储理事布雷纳德则认为，近期回购市场的波动是技术面等一系列因素所致，只是“供需失衡的简单结果”，不能视为信贷市场陷入更深困境的迹象，可能说明美联储正在接近最低的必要银行准备金水平。

美联储“扩表”或箭在弦上

上周举行的美联储议息会议上，美鲍威尔在新闻发布会上回应了有关金融系统流动性的问题，表示未来联邦公开市场委员会（FOMC）将密切关注市场发展并评估其对适当储备水平的影响，评估何时适合恢复资产负债表的有机增长的问题。目前市场普遍预期美联储最早将在10月会议上公布“扩表”细节。

FOMC票委、芝加哥联储主席埃文斯25日在公开讲话中称，他倾向于美联储拥有一个有效且更庞大的资产负债表，更大规模的资产负债表可能有助于避免回购市场进一步出现问题，美联储应当略微更多地研究常备回购工具（SRF），回购问题可能是资产负债表比预期趋紧的一个信号。

牛津经济研究院美国宏观经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）向第一财经记者表示，在当前的金融监管环境下，美联储大大低估了市场对银行准备金的需求，未来美联储将通过技术手段稳定银行业储备金水平，并根据货币需求提前恢复资产负债表“有机扩张”。

博斯特扬基奇预计，美联储扩表将在未来两年使得美国银行业准备金水平提升2400亿美元。虽然这并不完全算是新一轮量化宽松的开始，却可以起到使市场利率逐步下行的目标。

摩根士丹利策略师霍尔巴赫（Matthew Hornbach）指出，美联储可能会宣布出台永久性公开市场操作（POMO），此举将让美联储化解融资市场的压力，同时避免引起对系统性问题的担忧或是对经济衰退的讨论。

高盛的观点类似，该行预计美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。届时美联储将每月实施150亿美元的公开市场操作，同时启动小额资产购买计划，恢复储备缓冲并消除当前对临时公开市场操作的需求。

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