8月27日收盘后，MSCI的二阶段扩容决定正式生效。随着风险情绪的好转，周二早盘市场反弹，截至下午14:50，北上资金涌入近120亿元。

第一财经记者采访了解，当前，A股四大趋势值得中长期关注。首先，“三步走”扩容预计将平稳过渡，尾盘资金的集中流入不会对交易造成影响；其次，外资中长期持续净流入可期。摩根士丹利预计，今年全年净流入A股外资规模约为400亿~700亿美元。

各界所关心的科创板纳入事宜仍需时间，不过MSCI的意见将于11月前公布；值得注意的是，尽管科创板尚未被纳入，但第一财经记者获悉，MSCI的Barra风险模型已在7月22日覆盖科创板。Barra是MSCI Analytics部门下投资组合业务，主要是基于多因子的风险模型，来帮助买方可以进行投资组合的风险管理、组合优化和绩效分析等组合管理相关服务。

MSCI扩容将平稳过渡

今年2月底，MSCI宣布在2019年底前将分三步将A股纳入因子从5%增加到20%（5月、8月、11月）。第二步在8月27日收盘后生效，即A股纳入因子从10%扩至15%，被动资金将在当天全部到位。

MSCI中国指数8月季度调整新增10只个股，剔除1只。分别为：2只香港上市中资股（波司登、海底捞），8只A股（中国中铁、万华化学、药明康德、韵达股份、宁波港、上海建工、西南证券、张江高科）；丰盛控股被剔除出指数。因此，调整后的成份股将从当前的491只上升为500只（其中A股268只、B股2只、港股204只、中概股26只）。

由于“三步走”扩容是既定的计划，因此市场波动并不会影响这一进程。MSCI方面此前也对记者表示，5月的扩大纳入进展顺利，纳入的前一周，北上资金持续净流出，而纳入当天则是净流入，尾盘一度流入超110亿元，但事实上，当天的实际流出量仍然不少，正因资金有进有出、双向流动，不会有太大冲击。港交所当前对每日额度的限制是以净买入为限的，因此如果一致性买入，达到上限就会停止交易。但目前看来，无需过于担心。

外资长期流入可期

近阶段，A股同时有纳入富时和MSCI的双重利好。摩根士丹利预计，今年全年净流入A股外资规模约为400亿~700亿美元。

就此次二阶段扩容，瑞银证券预测，这将为A股市场带来约45亿美元的被动资金净流入，而主动资金流入的节奏会随国内和国际市场变化以及贸易问题等一系列宏观事件的影响而波动。“如果中国进一步开放和发展市场（例如允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品），我们预期MSCI将开启进一步提升A股权重的市场意见征询。”

央行数据显示，截至2019年二季度末，境外投资者A股持股市值为1.65万亿元人民币 （较2018年底的1.15万亿元人民币增43%），分别占境内总市值和自由流通市值的3.1%和7.5%。未来随着A股在各类国际指数中权重的增加，其规模可能很快就能匹敌国内公募基金。

行业方面，长期来看，海外投资者一直偏好食品饮料和耐用消费品等消费类板块。不过，海外投资者在中期也关注估值，其在今年二季度减持了估值处于历史均值上方的食品饮料。个股方面，北上资金流向显示境外投资者青睐市值大、流动性强的个股。这类股票特点为ROE高、股息收益率高且市盈率低。

暂定11月前公布对科创板意见

7月19日，MSCI官网显示，将会在11月半年度指数评估前继续观察中国科创板，并提供进一步合格性评估。

对此，MSCI近期方面回应第一财经记者称：“科创板的意见暂时计划11月之前公布，跟下一步纳入因子的讨论无关。”

MSCI今年的“三步走”扩大纳入计划并不包含科创板，至于下一步（明年以后）会否将科创板归入扩大纳入因子的考量之中，目前MSCI尚无明确计划，多数海外投资者也对科创板持观望态度。7月22日，科创板首批25家公司集体挂牌。除了中资机构积极参与，QFII（合格境外投资者）也在密切关注科创板，几家外资已经参与到打新中。

外资直接参与科创板的通道目前只限于QFII、RQFII。互联互通机制下的股票名单每年调整两次，调整生效时间为每年6月和12月。因此理论上，科创板公司如果要成为互联互通机制下的可投股票，最早也要等到2019年12月。

MSCI Barra风险模型已覆盖科创板

第一财经记者注意到，MSCI的Barra模型已在7月22日覆盖了科创板。尽管Barra模型并不涉及资金流入MSCI相关指数，但全球机构已开始关注科创板的发展。

记者从相关人士处了解到，A股个股越来越多，信息量大，3000多只股票，投资者很难通过跟踪每一只个股来构建和管理自己的投资组合。MSCI风险模型就是基于因子来对市场进行降维分析。

比如，MSCI的A股模型CNE5就有1个市场因子、32个行业因子和10个风格因子。风格因子有技术类因子，如贝塔、历史波动率、动能、流动性，以及基本面因子如大小盘、中盘股、市盈率、市净率、成长率、杠杆率。把股票收益率分解成共同因子能解释的及不能解释的部分。因子不能解释的部分会归纳到公司特定的因素（Specific）中去。

就科创板而言，基于7月22日盘后数据，MSCI模型显示，科创板股票的65%来自于硬件半导体行业。风格上，偏向高成长、低PB、高流动性、高Beta。扣除上市首日的累计收益17.57%，相对全A组合，超额贡献为20.9%，绝大部分由因子无法解释的特定因子贡献17.64%，风格因子贡献1.19%，行业因子贡献2.62%。涨幅集中在7月26日至8月5日。

科创板涨跌幅限制为20%，但并不意味着波动率高。波动率是每日收益率的标准差，如果某只股票在样本时间段，如过去3个月，都是涨停的，其波动率实则为0。在发达市场，没有涨跌停，但波动率也不高。对于涨跌停板的磁吸效应（收益率接近涨跌停板会被马上封板）则需进一步研究。

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