非银机构即将迎来一大福音。

明日（8月22日）起，全国银行间同业拆借中心（下称"CFETS"）与上海清算所共同制定的通用质押式回购交易清算业务（简称"通用质押券业务"）便正式推出，对饱受信用分层之苦的非银机构而言，“借钱就容易多了”。

随着CFETS的质押式回购交易新规的出台，让银行间也拥有了自己的中央对手方——上清所。

”现在互相借钱，交易员都要花大量的时间撮合资金，若抵押券风险突出的时候，信评人员要参与进来，打几折还要再协商。“北京某公募基金固收总监称，引入中央对手方后，之前行业沸沸扬扬的流动性分层、结构化爆仓等问题便都能得到一定程度的缓解。

再也不用担心借不到钱

通用质押券业务，指融资方将符合上海清算所要求的债券提交质押专户，上海清算所每日计算相关额度并发送至交易中心，业务参与者在额度内开展回购交易，并由上海清算所作为中央对手方提供担保品管理与集中清算的三方回购服务。

之前银行间市场作为OTC机构市场，包括质押式回购在内的交易都是通过交易对手之间点对点方式完成的，至于押券的品种和质押率，则是由出钱机构来决定。

”这种模式下，券的折扣从2折到9折都有。资质好的可以多借、资质不好就少借。近期特别是BS（包商银行）事件之后，传统的交易员借钱的方式被冻结了，也就是出现了所谓的信用分层，中低等级的机构不给授信、中低等级债券不给出钱。”该北京公募固收总监表示。

当信用风险集中爆发时，机构都希望尽可能远离风险。这样的话使得中小机构借不到钱，中低等级信用债的流动性便丧失殆尽。

“原来做正回购找一家公司来做，如果违约了，这家公司也就拿不到钱了。现在和上清所做交易对手，把债质押给上清所，上清所打包为标准化产品做质押式借钱。如果不还钱的话，是不用找那家公司，找上清所就可以了。”上海某券商债券投资经理也称。

根据相关规定，开展通用质押式回购交易时，业务参与者仅需确定回购金额、期限和利率，对应的质押券由上海清算所自动选取、质押并进行存续期管理，包括估值盯市和质押券替换等。

相对于银行间这种场外市场，交易所作为场内市场，有中国证券登记结算有限公司（简称"中证登"）作为中央对手方去撮合借钱和出钱的两方，省去了寻找交易对手和询价等麻烦环节。

“互相也不用授信，统一根据交易所给出来折算率进行入库，匿名借钱。带来的优势就是，一是解决了信用分层的问题，中低等级的机构被大机构以及相互之前排除在外的问题解决了；中低等级信用债不会入库的问题解决了，从长远来看，极大提升了交易效率。”该上海券商债券投资经理告诉记者。

目前交易所回购品种包括GC001、GC002、GC003、GC007、GC014、GC091等多个品种，以GC001为例，8月21日成交7197.24亿元。

上清所面临三大风险

以上清所为交易对手的通用质押券业务中，业务参与者通过X-Repo进行匿名报价、达成通用质押式回购交易，交易中心根据交易额度进行交易控制，交易结算全流程均以上海清算所为交易对手，并由上海清算所进行担保品管理和中央对手方清算。

随着债券市场打破刚兑，2014年开始中证登屡次提高质押债券的门槛，对于新发行的债券，一般只接受债项评级为AAA的公司债作为押品。

“最初信用债在交易所可质押，后来交易所觉得风险太高了，就把很多券的折算率调低了。”上述券商债券投资经理告诉记者。

若是AA的城投债，中证登不再作为中央方参与到交易，如果质押的债券资质一般，融资成本便随之提高。

但对于上清所而言，在违约越来越普遍的背景下，风险便转移到了上清所身上。

通用质押券业务中，上海清算所面临的主要风险包括对手方风险、本金风险和价差风险。

“由于上清所存在一个如何及时调整质押券的问题，它确实存在一定风险，但如何规避风险，我觉得中债登已经运行15~16年，有成熟经验迁移过来，所谓风险可以被有效规避。”上述北京公募固收总监认为。

第一财经也了解到，通用质押式回购的质押券出现风险突然暴露的，上海清算所将根据业务规则积极采取一系列的措施。比如立即将相关发行主体的债券从合格质押券剔除；排查相关债券涉及的质押专户持有人及规模，及时沟通并要求换券；规定时点前质押券价值仍不足的，上海清算所通过追加现金保证金控制风险等。

此外，上海清算所也会启动银行授信等应急机制，完成对未违约方结算。在规定时点前违约方未补足违约资产和违约金的，上海清算所启动后续违约处置流程，包括但不限于对冻结资产的市场出售、对交易的平仓拍卖等。

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