最近很多人都在说核心资产，大蓝筹的投资逻辑，但我认为凡事不能太绝对，我今天想说说投资这些品种可能存在的风险。

我们先给蓝筹股下个定义：“蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，所以在股市中大家把行业中市值最大、业绩最稳定、有良好形象的公司称为蓝筹股。

2012年，国外有个机构，做了一项研究，如果选取每个行业中市值最大的公司，也就是行业中的大蓝筹。然后分别跟踪他们1年、3年、5年、10年的股价表现后发现，这些公司大概率都会跑输除自己外，整个行业的指数。具体说，1年内跑输的概率是57%，3年是58%，5年是61%，10年是66%。跑输的幅度都在4%以上。而且为了降低幸存者偏差，这项统计涵盖了9个发达国家股市的12个行业。如下图：

再举几个例子，据美国《福布斯》杂志统计，1917年的100家市值最大公司中，到2010年只有43家公司的股票仍在蓝筹股之列，而当初“最蓝”、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了入选蓝筹股的资格和实力。

而从1980年开始到2019年，每过10年，全世界市值排名前十的公司都会有大的变动。如下图:

图中可以发现，1980年世界排名前10的公司，没有一家出现在2019年的前十榜单中。1990年几乎是日本公司的天下，而在如今的榜单中却都见不到了。单看2010年的排名前十的公司到现在也大部分易主。其中当年排名第一的是大名鼎鼎的中国石油。怪不得马化腾经常会把危机感挂在嘴边，可能也是看到了这份榜单的缘故吧。

美股漂亮50泡沫大家都不陌生。马尔基尔的《漫步华尔街》一书为我们记录了当年美国股市“漂亮50”的市况：

20世纪60年代，美国股市掀起一轮概念股炒作狂潮，股票名称中只要包含“电子”、“太空”等时髦词汇，即使公司的业务与此毫不关联，也会引起炒作狂潮。10年后，多数此类公司的股票都跌得几乎一文不值.......

20世纪70年代，华尔街专业人士立誓要回归“理性的投资原则”。于是概念股不时兴了，蓝筹股成为时尚。他们认为，蓝筹股绝不会像60年代最受青睐的投机性公司一样轰然倒台。

当时，这种优质增长股只有50只左右。它们的名字都耳熟能详——有IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼等，被统称为“漂亮50”（Nifty Fifty）。这些股票都是“大盘股”，意味着一家机构投资者可以重仓买入这些股票，同时又不会使股价产生大幅波动。

在这次美国蓝筹股投机热潮中，“漂亮50”的估值最终被推升至80倍、甚至90倍的市盈率。（看过前面那份表格的朋友，大概能够猜到，这些巨无霸的结果）。如下图:

然而1980年后，美股的大小盘股指数，并没有发生明显的差异。如下图:

可见从长期看，在美股的市值大小并不是股价涨跌的决定性因素。

我们再聊聊A股，也说下其中的风险。以茅台为例，去年10月29日，茅台发布三季报，仅仅因为增长个位数，不及市场预期，结果当天股价一字板跌停，次日大幅度低开，从当时茅台的高点算起回撤超过35%。除此之外，茅台在过去11年的历史上出现过3次重大回撤，最大级别是2008年，超过了80%，另外两次分别是55%和43%。可见即便强如茅台这样的基本面，也要在承受极高波动的情况下才能获得高收益。目前有部分白马蓝筹，都已经在历史估值的高位，在我看来，可能并不是那么安全可靠。

由此可见，蓝筹股并不代表业绩永远优秀，也不代表股价永远向上，更不代表没有风险。在整个市场都看好的时候，投资者还是应该要有自己的独立判断。

（作者系资深市场观察人士）