“感觉职业生涯又完整了，想不到有一天银行同业存单的收益会比城投债还高一大截。”5月31日，某高收益债群的交易员如此感叹。

5月27日开始的一周，同业存单市场经历了前所未有的波动，5月30日，同业存单发行成功率一度降至40%左右（此后有所回升），期间高估值成交的存单不在少数，估值偏离度部分接近200%。随着市场情绪逐步回稳，各界对同业存单的前景格外关注。

多位外资机构基金经理对第一财经记者表示，当年外资抢筹高息存单的盛况很难重现。2017年8月，6月期同业存单发行利率约4.8%，而目前外资会购买的1年期高评级存单利率仅3.2%。“外资仍聚焦AAA评级的全国性大行和股份制商业银行。”施罗德投资管理（上海）中国区信用分析主管梁莹莹对记者称，未来一段时间，各类金融机构会调整风险敞口的设置，中低评级的中小银行存单发行难度可能增加，发行利率将会走高，信用风险溢价区分度扩大。

相较而言，中资机构对同业存单发行机构的评级并没有那么看重。多位中资机构的交易员对记者反馈，央行会呵护流动性，无需过度担心风险，但近期也在提高存单的评级门槛，未来不做信用分析就“买买买”的日子不再。

“两类地方中小银行可能面临评级下调压力：一类是业务发展高度依赖同业负债，且类信贷投资占比高的银行；另一类是因区域产业结构转型或贷款管理不严导致资产质量下滑压力大的银行，将影响其资本充足性和盈利能力等指标。”东方金诚首席金融分析师徐承远告诉记者。

两类中小银行面临评级下调压力

5月24日之后，同业存单的发行成功率迅速下降，5月30日发行成功率降至40%左右，5月31日小幅上升。分信用等级来看，5月31日的回升主要是AAA级同业存单发行有所恢复，其他信用等级的发行成功率仍在下降。

同时，同业存单的利差也在走阔，从5月初超过10bp的幅度上升到近期的近40bp。天风证券认为，这说明市场对于中小银行的担心在上升，同业授信在收缩，这会直接影响银行的负债能力，特别是那些比较依赖同业负债的中小银行。其直接影响就是资金紧张，5月27日R007与DR007的利差迅速走阔。

“不过，预计央行会持续呵护流动性，资金面大概率会保持平稳，只是我们内部买存单的评级要求在提升。”某信托资管部债券交易员对第一财经记者表示，“抄底”的现象并不普遍。

5月的最后一周，央行从5月27日至5月30日连续四天开展逆回购。28日，R007与DR007的利差上行至76bp，为今年以来的最高水平；不过，29日，该利差回落至25bp，31日则回落至-4bp。此外，6月存单到期量超过1.7万亿元。中小银行同业负债到期，再融资的不确定性可能加大，部分金融机构或将面临较大的流动性压力。

“为了保障商业银行支持小微和民营经济的能力，央行也将通过公开市场操作呵护流动性，规避银行间同业风险对商业银行信贷投放能力的制约。”徐承远对记者称。但他也表示，存单评级取决于发行人主体信用等级，与发行人业务结构、资产质量、盈利能力等综合经营状况相关。目前全国性大型银行综合经营状况较好，但地方性中小银行分化较大。

“两类地方中小银行可能面临评级下调压力。一类为业务发展高度依赖同业负债，且类信贷投资占比高的银行，在金融去杠杆背景下其流动性及信用风险管理均将承压；另一类为因区域产业结构转型或贷款管理不严导致资产质量下滑压力大的银行，将进一步影响其资本充足性和盈利能力等指标。相比其他类型银行，未来上述两类银行存单发行成功率可能更低，而发行成本或上升。”徐承远称。

外资机构看重3A

今年4月的中债托管数据显示，外资持有国债、政策性银行债和同业存单的占比分别为63%、19%和11%，尽管4月外资明显加仓了中国债市，存单的配置力度已远不如前。

尽管目前存单利率分化，但外资会购买的仍然只限于3A评级且资质较好的银行所发行的存单，因此大幅加仓的可能性很小。

2017年之所以出现外资抢购中国存单，一是由于当时存单发行利率高企，2017年8月31日，1个月、3个月、6个月期同业存单发行利率分别报4.5162%、4.6900%、4.8058%，分别较月初上行68bp、35bp、31bp；同时，从2017年中至2018年年初，人民币一度升值到6.25附近，套息、套汇的双重吸引力加速了外资抢购存单的步伐。

然而，利率此后持续下行，且人民币在2018年3月后开始走弱，目前1年期存单平均利率为3.2%左右。

不过，近期第一财经记者了解到，部分外资行在为买方客户推荐“同业存单+外汇对冲”的策略。5月初时，由于中国1年期AAA评级的同业存单利率有所攀升，已逼近1月来的高点，且人民币存在贬值压力，当时不乏外资机构认为存单利率离开顶部不远，出现较好的买入时机。同时，为了对冲汇率贬值风险，外资行同时建议投资者在买存单的同时，进行美元/离岸人民币远期交易的操作，锁定汇率风险。

目前，中资和外资机构的共识是，预计6月份利率市场以平稳为主，利率向上或者向下的空间都不大。

民生宏观首席策略师解运亮告诉记者，除了公开市场操作，6月17日央行将第二次实施对中小银行实行较低存款准备金率政策，还将释放约1000亿元长期资金，有效充实中小银行半年末的流动性。

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