再提“城投股权融资”,上市依旧不易

2019-05-31 09:34:07    第一财经
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城投市场起波澜。日前,关于城投平台融资的消息引起市场的强烈关注。

国务院近日印发的相关文件称,将积极支持符合条件的国家级经济技术开发区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。换言之,即支持部分城投公司走上市之路。消息一出,被市场认为利好城投,受此影响,经开区相关概念股纷纷提振上涨。

然而,也有观点称,城投公司上市并非易事,市场不宜对其进行过度解读。中国社科院全球宏观经济研究室主任张斌对第一财经记者表示,打包IPO是个探索,少数地区城投公司市场可能会买账,但大部分地方的城投公司市场很难认可。“基本原则应该是公益、准公益和非公益分开,前者政府承担,后者交给市场。”

有望缓解城投融资难题

具体来看,国务院印发的《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》(下称《意见》)指出,支持地方人民政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化,引入民营资本和外国投资者,开发运营特色产业园等园区,并在准入、投融资、服务便利化等方面给予支持。

《意见》还提到,将积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。

所谓国家级经开区开发建设主体,通常是指“城投公司”,其中包括城市建设投资公司、工业投资公司、产业投资公司、交通投资公司等。

对此,华尔街见闻首席经济学家邓海清分析称,在结构性去杠杆的要求下,支持优质城投企业通过股权方式进行融资是兼顾稳增长和去杠杆、防止财政支出“中途熄火”的重要手段。

受该消息影响,经开区概念股近两日纷纷大涨,苏州高新、长春经开、东湖高新等30日早盘均冲击涨停,而后震荡回落。截至下午收盘,苏州高新报8.51元,涨幅为2.28%;长春经开报7.76元,下跌5.94%,日内高点为8.24元;东湖高新报6.29元,下跌2.02%,日内高点为6.39元。

一位来自江浙城投公司相关负责人告诉第一财经记者,《意见》的出台相当于扩大了城投公司的融资渠道,在地方政府融资平台债权融资受限的情况下,放开股权融资可以说正当其时。“不过需要注意的是,这应该是结构性的调整,不同于原来‘一刀切’的方式,而是有‘保’有‘压’,有望缓解优质城投平台的融资难题。”

事实上,近年来,城投平台正面临新一轮的融资严监管。先是2017年4月,六部委联合印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(下称“50号文”),而后 2017年的11月,央行、原银监会、原保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》, 2018年3月,财政部又印发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》,上述规范对地方性融资平台的借款融资和贷款融资进行限制,引发市场的担忧。

不过今年以来,城投企业融资环境边际改善。邓海清称,比如镇江等地开展地方隐性债务化解试点;交易所放松地方融资平台发行公司债的申报条件,对于到期债务6个月内的债务,以借新还旧为目的发行公司债,放开政府收入占比50%的上限限制。

如今,《意见》的出台利好部分城投平台的股权融资。申万宏源固收分析师孟祥娟表示,此次政策纲领性强,方向明确,通过产业政策支持、财政帮助、融资倾斜等渠道改善各地国家级新区城投的偿债能力,但具体利好幅度需要跟踪后续各部委配套文件,有待继续观察。

上市仍非易事

尽管有《意见》加持,但对于城投公司来讲,上市仍非易事。上述负责人告诉第一财经记者,目前来看,城投公司长期所承担的基础设施和公共服务项目建设等在短时间内难以与公司主体剥离,这就造成公司的独立性不高,如财会指标、业务开展等很难符合上市要求。

以国有独资的城投公司举例,记者了解到,若想上市,则需先向社会公开发行,成为股份有限公司;然后,在符合主体资格、独立性、规范运行、财会指标、股本及公开发行比例、募集资金运用等要求后,才有可能IPO通过。

一位资产管理公司高层亦对第一财经记者表示,像城投类的公司,在上市前,有两个事情十分重要,一是清产合资,二是引入战略投资者。“这两件事情实施起来,可能都有困难,尤其是在引进战略投资者方面,一些城投平台债务规模较大,较难找到合适的投资者。”不过他也提到,随着城投公司市场化转型的推进,建议综合实力较强的省级、市级投融资平台尝试IPO。

不过,“对于城投公司来说,应该将公益性项目与非公益性项目剥离开来。”一位资深市场人士告诉记者,对于前者,地方政府应给予财政的支持,对于后者,应完全按照市场化的方式来运作。

在孟祥娟看来,除了持续的盈利能力外,城投公司的IPO发行还面临着两大难题,分别是有成长性并可以展望的商业模式和规范的信息披露。“股票市场对成长性的看重与城投相对收益固定的经营模式存在天然的冲突;另外,城投的财报质量有待提高,且在上市过程中资产和盈利的合规性需要较多处置,上市周期长,尤其是对于市场化较弱的区域而言。”孟祥娟称。

有观点认为,从《意见》全文来看,其目标在于打造开放的、有对外平台功能的地区现代产业体系,即“发展更高层次的开放型经济,形成国际竞争新优势,充分发挥产业优势和制度优势,带动地区经济发展”。也就是说,重点在于产业,而非地方债务,由此,不宜对城投IPO进行过度解读。

但可以期待的是,相应的配套政策对城投有一定利好。具体来看,孟祥娟称,大型城投、拥有优质产业的非公益性城投,如地产板块、甚至准公益性的水务、燃气板块可能确实会存在兼并然后上市的机会。

值得一提的是,目前我国共有219个国家级经开区,并在2018年实现地区生产总值10.2万亿元,同比增长13.9%,占全国的11.3%;实现财政收入1.9万亿元,同比增长7.7%,占全国的10.6%。商务部副部长王受文近日表示:“国家级经开区成为我国经济发展的重要增长点。”(第一财经记者陈洪杰对此文亦有贡献)

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