新兴市场只是短暂的幸福？2019年初以来，新兴市场大幅反弹，但市场对于未来的隐忧却在增加。此轮大涨与美国上涨同步，同时伴随着大量国际资金的进入，可能与全球央行“超预期转身”助推风险偏好有关，而新兴市场基本面边际转好的支撑则不明显。如果未来美股下跌，国际资金是否会再度撤离？

对于A股来说，节后外资来势汹涌，是点燃春季行情的导火索。作为其中的翘楚，新兴市场能否保持韧性对A股也至关重要。

新兴市场曾6次免于美股调整的冲击。美股下跌，虽然会导致全球风险偏好下降，进而资金从新兴市场撤离，但如果新兴市场具备相对优势，从美股撤离的资金也可能进入新兴市场。

历史经验来看，2000年以来，当美股出现年度级别的下跌时，新兴市场无一例外会下跌。但如果考虑季度的调整，新兴市场有6次虎口脱险。这些案例中，首先，美股调整幅度不能太大，其次，利率、汇率、经济走势、估值等内外部因素必须给予一定的配合。

新兴市场的内部韧性有多大？

首先，年初的景气指数与出口增速相对平稳；

其次，由于欧美等发达国家预期增速下滑幅度更甚，绝对增速水平更低，新兴市场仍有相对优势；

再次，最近两年，新兴市场整体的杠杆率边际上已经趋于下行，目前对外债的依赖度也明显下降，债务风险至少没有加重；

最后，目前新兴市场的估值较低，价格已经反映了一定未来经济下行的预期，与发达市场相比优势明显。

新兴市场的外部风险有多高？

一是，主要发达国家货币政策均转向宽松，美国与欧洲等地区增长差距收敛，全球利率趋于下行，美元指数难以持续强势，流动性环境对新兴市场相对友好。

二是，2019年全球经济仍趋于下行，货币政策已经转向，但距离大的衰退尚有距离，这一阶段对新兴市场较为有利。历史规律显示，在全球经济减速初期，新兴市场的相对受益往往较好。

三是，中美贸易谈判进展顺利，最大的地缘政治风险有望阶段性缓解。

最后，美股波动率虽趋于上升，但出现大幅和持续调整风险较小。

继续看好新兴市场。2019年，新兴市场虽然面临经济下滑压力，但大幅下挫的估值已经充分反应了增长减速的风险；全球货币政策趋于宽松，欧美增长差距趋于收敛，全球经济未到严重衰退，中美贸易争端也实质进展，外部金融、经济、政治等因素边际上均趋于改善。即使美股出现小幅调整，在估值和基本面的有利配合下，新兴市场仍有希望独善其身，这一轮的幸福也许可以更持久些。

A股将受益于新兴市场的“水涨船高”，也将受益于中国经济的“蜕变新生”。目前市场对国内经济增速下行已经是一致预期，这不再是现阶段影响A股的核心因素，而改革预期才是支撑和推动当前股市的主要逻辑和坚强后盾。而且，作为新兴市场中的“翘楚”，中国也将更多受益于全球资金对新兴市场的青睐。

（钟正生系财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛高级研究员）

第一财经获授权转载自“莫尼塔宏观研究”微信公众号，原标题：《继续看好新兴市场》