今年年初，地方债几十倍超额认购的火爆场景还历历在目，银行、保险等大型机构投资者纷纷进场抢券。3月22日，地方债将首次登陆银行柜台，这也意味着一般投资者（企业和个人）将首次能够参与到地方债的认购中来，此次宁波市新发行的一笔土地储备专项债将打头阵。

2019年3月，财政部发布《关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》（下称“《通知》”）指出，地方政府应当通过商业银行柜台市场重点发行专项债券，更好发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用，增强投资者对本地经济社会发展的参与度和获得感。

与以往债券市场创新不同，本次全国首场地方债柜台发行地点选在了上海，进一步凸显了上海作为长三角区域一体化龙头和金融中心枢纽的服务支撑作用。

第一财经记者也从相关人士处获悉，第一批试点涵盖6个发行人，均将在近期发行，而后续地方债柜台发行试点也会陆续展开，地方债柜台市场发行覆盖范围将逐步扩大。

普通投资人值得买吗？

既然是首次银行柜台发售，投资者最关心的无疑是，究竟值不值得买？怎么买？

自1月21日新疆地方政府债券发行以来，截至目前，今年约有近5000亿地方债发行或公布了发行计划。1月25日发行的河北省专项债“19河北债02”的认购倍数高达52.74倍，足见银行、非银机构的抢购热情。

对于普通投资者而言，随着银行理财逐步打破刚兑并进行净值化转型，信用资质普遍更好的地方债的投资优势将进一步凸显。今年1月28日发行的云南省3年、5年、7年、10年期一般地方债中标利率分别为3.13%、3.34%、3.47%、3.52%。当然，除了看这类名义利率，地方债实则还有免税优势，假如最终招标利率是3.5%，持有到期的实际收益率和4.3%的含税券种并无太大差别。

相较而言，由于央行年初启动降准、TMLF（定向中期借贷便利）等，银行间市场资金面宽松、利率一路下行。最新数据显示，2019年2月银行理财平均预期收益率为4.35%，创22个月以来新低。据融360数据最新统计，2019年2月银行理财产品发行数量首次跌破万只以下，为8764只，环比降幅达20.62%。

就投资门槛而言，记者也获悉，3A评级的地方债，并不设定投资者适当性标准，起投金额100元即可，这一门槛可谓亲民；而对于3A评级以下的地方债，则只有合格投资者才能投资。所谓合格投资者，根据中国人民银行相关规定，年收入不低于五十万元、名下金融资产不少于三百万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。此外，净资产不低于人民币一千万元的企业也可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。

参与此次地方债发行的人士也对记者表示，地方债开展银行柜台交易后，除了对个人投资者存在吸引力，对于有现金管理需求的企业也具备不小的吸引力。也有观点认为，未来地方债也有可能作为优质质押品进行质押贷款等业务。此外，地方债并非一定要持有到期，持有期间可根据银行报价进行交易，具有较好的变现能力。

不存在散户“接盘侠”

值得注意的是，在地方债首次登陆银行柜台的消息公布之初，不乏观点认为，由于今年中国实行积极的财政政策，地方债发行放量，因此散户和企业也成了“接盘侠”。

但事实并非如此。今年以来，随着流动性边际宽松，机构对信用风险极低的地方债的购买热情火爆，地方债始终处于供不应求的状态。因此，并不存在让散户接盘来补充财政的意图。

以今年1月为例，地方债发行火爆，超额认购更屡创新高。数据显示，1月28日发行的云南省3年、5年、7年、10年期一般地方债中标倍数分别为70.98、57.91、42.13、36.24，其中3年期投标倍数创新高，打破此前河北省10年期一般债券52.74倍的记录。

对于地方债火爆的原因，申万宏源报告认为，在财政部要求加快地方债发行的指导下，地方债的发行利率规定为不低于同期限国债收益率40bp，收益率较国债和政策性金融债优势明显。同时，地方债还具有信用风险低、一般可形成存款且免税、占用风险权重较低等优势，对于银行等主要持有者具有较高的吸引力。

尽管此前也有消息称，地方债投标区间下限确定为基准加25-40bp，因此此后超额认购倍数有所下降，但地方债供不应求的状态仍未改变。

为何要吸引普通投资者参与地方债？

为何此次财政部要鼓励推动地方债银行柜台业务？

首先，目前地方债面向银行间市场和交易所两个市场同时发行，投资者均为金融机构或金融产品，而个人和企业投资者将是对投资者结构非常好的补充。“地方债的市场建设需要更加完善，投资者结构就需要不断优化。以美国市政债为例，40%以上由个人投资者持有。一般而言，个人投资者的风险偏好较为稳定，不会随着利率变化而剧烈波动，因此这也有助于地方债市场平稳健康发展。” 地方债市场相关专业人士对第一财经记者表示。

此外，上述人士还称，正如财政部《通知》中所提及的，要“增强投资者对本地经济社会发展的参与度和获得感”，“早前普通公民除了纳税，似乎距离本地区财政收支工作很远，而地方政府通过发债并对普通投资者开放认购，既能为经济建设筹集资金，也能够让广大人民群众享受到经济建设的收益，确实可以提升获得感”。

不可忽视的是，此举对推动地方债市场的建设、提高地方债市场化水平都有长期意义。随着普通投资者参与度的提升，对于地方政府信息披露的要求也会提升，这将有助于提升地方政府的治理能力和财政支出的透明度。

此前，也正是因为不具备成熟的地方债市场，地方政府通过融资平台过度举债，并导致隐性债务积累。近年来，解决隐性债务问题已成为共识，并要求在化解存量债务的过程中，不得新增隐性债务。

光大证券固定收益首席分析师张旭此前认为，化解隐性债务的过程很可能会对经济增长带来压力。相对于货币政策、金融监管政策而言，财政政策对冲经济下行压力更为合适。在“化解存量债务”的过程中，似乎可以将“开前门”与“堵后门”更好地协调在一起。所谓“开前门”，就是合理安排地方新增的债务规模；所谓“堵后门”，就是严格落实地方政府债务限额管理和预算管理制度，加大对违法违规融资担保行为的查处和问责力度。

因此，建立公平、高效、成熟的地方债市场是防范和化解隐性债务风险的关键环节，同时，通过发挥市场机制作用，也将有助于推进国家治理体系和治理能力现代化。

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