今年以来全球股市集体走高，美联储以一己之力拯救了濒临崩溃的投资者信心，从1月初美联储主席鲍威尔“放风”对加息保持耐心，再到1月末议息会议上宣布加息周期接近尾声并考虑停止缩表，外界对于“量化紧缩”的担忧几乎烟消云散。然而美元指数从2月起却逆势走强，并在3月8日一度逼近2018年高点97.71，要不是随后美国劳工部公布的2月非农就业报告大幅不及预期，美元具备继续冲高的动能。

美元的强势让许久没有批评美联储的美国总统特朗普有点坐不住了，他在出席保守派政治行动会议上表示，美联储有一位非常喜欢加息的绅士（暗指鲍威尔），量化紧缩政策正在推动美元走强并损害对外贸易。但这真的是美联储造成的吗？

美元打压出口，美国贸易逆差创十年新高

特朗普对强势美元的失望可以理解，2018年美元指数累计上涨4.5%，今年以来也已经上涨了1.4%，除了因脱欧不确定性上蹿下跳的英镑，美元在近一个月大幅跑赢了几乎所有的主要货币。而在美国优先的贸易政策下，这确实削弱了美国出口的竞争力。特朗普的关税威胁打击了各经济体的经济信心，导致各国央行纷纷采取温和的政策立场，贸易需求亦出现下滑。

但总体而言，美元离历史高点依然存在不少距离。统计发现，美元兑贸易伙伴的实际汇率自2011年创下近60年低点以来上涨了近25%，但这仍不及上世纪80年代初和90年代后半段两轮美元牛市的一半。

美元升值对美国外贸产生了不小影响。2月27日，美国商务部最新数据显示，美国12月商品贸易逆差大幅攀升12.8%至795亿美元，创下历史新高。2018年全年贸易逆差增加了12.5%，扩大至6210亿美元，创2008年以来最高。其中出口同比增长6.3%，至2.5万亿美元，其中原油、石油产品和飞机发动机是出口大户，进口同比增长7.5%，至3.12万亿美元，主要受食品、消费品、计算机等进口拉动。

与此前的承诺不同，特朗普上台的两年间，美国贸易逆差增加了1190亿美元，贸易赤字占美国国内生产总值（GDP）的比重已经从2017年的2.8%上升到3%。美国制造业联盟主席保罗（Scott Paul）表示，也许总统应该意识到，仅靠社媒发声，是无法大幅缩窄贸易逆差的。

经济现状对比打造强势美元

在现代全球汇率体系中，一国货币的价值在很大程度上取决于其经济的相对实力，以及其货币政策与主要贸易伙伴的差异。

2018年，特朗普上任以来首次重大立法胜利——税改开始施行，美国经济在这一年里表现强劲，第二季度实际GDP环比增长4.2%，创2014年第三季度以来的最快增速，全年经济增速为2.9%，为2015年以来最高。就业市场健康，最新非农就业报告显示，美国失业率维持在3.8%的历史低位。

在全球经济增速放缓的大背景下，美国的内生动能相对其他主要经济体要更为稳定，这也让美元和美债的吸引力大增。经合组织（OECD ）6日在最新发布的经济展望报告中再度下调了2019年全球经济增速预测，由去年11月的3.5%下调至3.3%，反映出全球政策不确定性加剧、企业和消费者信心持续下滑的现状。

受全球贸易环境紧张、需求下滑等因素影响，美国主要贸易伙伴欧盟和日本经济动能正在减弱，并已经传导到制造业。欧元区2月制造业PMI终值报49.3，连续第七个月回落，2013年6月以来首次跌破荣枯线，其中制造业新订单创近六年最大降幅。IHS Markit首席经济学家威廉森（Chris Williamson）预计，欧元区2月经济仍接近停滞，一季度地区GDP增长可能很难超过0.1%，维持在2014年以来最低水平。日本2月制造业PMI指数回落至48.9，两年半来首次跌破荣枯线，企业信心指数降至六年低点。

经济现状的差异直接对货币政策产生影响，自2015年12月启动货币政策正常化以来，美联储已经累计加息九次，联邦基金利率已经从0-0.25%上升至2.25-2.5%，在此期间美国经济增长强劲，劳动力市场接近完全就业。

相比之下，欧洲和日本则身陷负利率、低通胀、低增长的泥潭，疲弱的经济前景让欧洲央行和日本央行被迫推迟了加息的计划。为了提振经济，欧洲央行政策基调重新倒向宽松，维持三大利率不变同时修改前瞻指引，预计利率将在2019年保持不变，并从9月开始第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）。日本央行也可能在周五（15日）的议息会议上进一步放松政策或释放强烈的鸽派信号，特别是在近阶段出口及工业产出艰难探底的关键时刻下。

美元中长期或将走弱

美国经济目前处于历史第二长的扩张周期中，正向1991年3月到2001年3月期间创下的120个月历史纪录发起冲击。然而去年12月初一度出现的中长期美债收益率倒挂的现象给外界敲响了警钟，这往往是经济衰退的信号之一。

美联储此前将今年美国经济增速下调至2.2%，亚特兰大联储GDPNow模型3月11日公布的预测数据显示，美国今年一季度的GDP年化季环比增速预期值为0.2%，触及该模型预期值三年以来的最低点。联邦基金期货价格显示，今年加息的概率为零，明年1月降息的概率已经升至25%。

华泰证券首席宏观分析师李超告诉第一财经记者，近期美国一系列经济数据不佳，反映基本面有所恶化。房地产市场方面，价格和销量均呈见顶回落态势，新房去库存时间达到7个月，销售不景气拖累新房供给。库存周期方面，结合制造业PMI库存指标下行和美国销售总额增速开始回落，美国或已从被动补库存阶段进入主动去库存阶段，库存对于GDP的支撑作用减弱。在朱格拉周期、房地产周期和库存周期下行阶段叠加的背景下，2019年美国经济见顶回落压力较大，目前已经初现见顶迹象。

李超认为，随着美联储加息节奏放缓，李超预计美元大概率逐步进入弱势周期，且当前市场对于美元上涨的押注过于集中，已有部分对冲基金及投资者开始削减美元净多头头寸，预计2019年总体趋势为震荡下行。

荷兰国际集团ING首席经济学家奈特利（James Knightley）向第一财经记者表示，美国经济今年将受到更多逆风，如利率水平较高，强势美元及贸易摩擦等。但就业市场整体稳健薪资增长健康，未来12个月内美国经济衰退的可能性不大，但经济增速放缓难以避免，将拖累美元走势。

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