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2019年3月12日目录

►消费升级催生蓝海市场，口腔医疗迎来黄金时代（平安证券）►滞涨显著，低估值下建筑板块有望获得超额收益（国信证券）►“云游戏”来袭，游戏行业空间和估值中枢提升（东吴证券）►医疗器械市场需求潜力可观，细分龙头成长空间大（天风证券）►产能建设稳步推进，璞泰来业绩有望迎来加速期（国盛证券）

1.消费升级催生蓝海市场，口腔医疗迎来黄金时代（平安证券）

平安证券指出，从需求上看，我国口腔疾患基数庞大，2017年口腔疾病患者高达6.94亿人。但治疗率偏低，5岁儿童、12岁儿童、35-44岁成人、65-74岁四个年龄段龋齿填充治疗率仅分别为4.1%、16.5%、26.6%、12.8%。随着老龄化加剧，口腔疾病发病率呈上升趋势，带来大量医疗需求。

从供给上看，口腔医生是口腔医疗领域最核心资源，当前我国每百万人口拥有口腔医生仅137名，远低于发达国家500-1000名的水平，供给相对不足。大量未满足医疗需求为口腔行业提供爆发基础。

平安证券测算认为，2017年我国口腔医疗服务市场规模达931亿元。从2012-2017年CAGR来看，口腔医疗为16.22%，而整体医药制造业仅为9.36%，口腔医疗是医药行业受政策冲击下的完美避风港。

平安证券认为，消费升级下，种植和正畸是口腔行业两座金矿。口腔医疗细分领域多，而种植和正畸是典型的高价值项目，不在医保报销范围，潜在市场规模均可达2000亿左右。患者的消费能力和种植医生数量是制约种植和正畸渗透率提升的主要因素。从美国经验来看，种植领域起步滞后于整体口腔医疗，在美国，种植快速发展起始于1980年左右，彼时美国人均可支配收入接近9000美元。2017年我国主要一二线城市人均可支配收入已经达到或接近9000美元水平，而随着牙科医生向沿海一二线城市集中，这些城市具有较高的口腔医生密度，可支撑种植和正畸发展。预计种植和正畸两大高价值项目将率先在一二线城市发展起步，然后向三四线城市扩展。

平安证券建议关注口腔医疗全产业链投资机会，重点是中游设备和耗材，尤其是种植、正畸和修复所需的高值耗材和设备，重点推荐正海生物（300653.SZ）、建议关注美亚光电（002690.SZ）；从下游来看，口腔医疗服务集中度不断提升，处在区域到全国过渡的关键期，重点推荐通策医疗（600763.SH）。

2.滞涨显著，低估值下建筑板块有望获得超额收益（国信证券）

2014-2015年牛市期间，建筑板块走出独立行情，到达顶点时相对大盘有超过一倍的超额收益，且板块的PE一直高于大盘，最高时曾达到33倍。目前市场处于新一轮牛市的启动阶段，建筑板块PE仅为11倍，年初至今板块未跑赢大盘，国信证券认为，未来随着行情升级，建筑板块有望延续上轮牛市的优异表现，获得较好的超额收益。

国信证券认为，基建补短板成为地方“两会”期间各地政府工作报告的重点，交通投资有望创新高。目前全国共有28个省发布了2019年交通投资计划，总投资达到将近3万亿，如果再加上国家铁路投资，今年全国交通投资有望达到3.7万亿。2019年全国31省公布的平均GDP目标增长率为6.75%，比去年的目标增长率下降0.52个百分点；各地政府的工作报告均将稳增长列为重点目标，并强调要保持或加强基建补短板的力度，今年基建投资将发挥关键的托底作用，预计全年增速将重返至10%以上。

相关统计显示，2018年建筑行业新签订单27.28万亿，同比增长7.16%；建筑类公司在手订单总额49.44万亿，同比增长12.5%，创下历史新高。建筑行业共有84家上市公司发布2018年业绩预告，披露率为66.67%；其中公告业绩预增的公司有57家，占比67.86%。

国信证券认为，建筑类央企自2018年四季度以来订单增速实现反弹，目前在手订单充沛，今年订单有望受益补短板政策持续回暖，业绩有望受益宽信用政策加速释放，重点推荐中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国化学（601117.SH）、安徽水利（600502.SH）、上海建工（600170.SH）等；设计咨询龙头位于基建产业链前端，补短板优先受益，业绩潜力大，当前估值低于历史估值中枢，具备较大的修复空间，重点推荐中设集团（603018.SH）、苏交科（300284.SZ）等。

3.“云游戏”来袭，游戏行业空间和估值中枢提升（东吴证券）

5G时代来临，硬件轻便性引领“云游戏”市场规模大幅扩张。东吴证券认为，云游戏将进一步打开游戏市场空间，降低用户获取优质游戏门槛，将带动用户规模和付费意愿同步提升。据Alphawise统计，当前全球至少10%的非游戏用户由于硬件成本高昂而不玩游戏，随着5G时代来临，一方面克服传统云游戏延迟和网速慢的弊端，同时游戏硬件的轻便性将大幅度提升。

东吴证券认为“云游戏”的发展将扩大游戏产业价值链。游戏品质要求和用户体验的要求提升，相关基础设施服务商，如云服务商和电信服务商等有望在行业发展初期率先受益。“内容”决定成败：“游戏分发模式”提升游戏研发商地位，降低游戏平台分成比例，具有精品游戏研发能力的公司议价能力逐步加强。游戏内容需求趋向多元化，游戏行业下游分散，未来发展趋向“资讯分发”模式，有利于在垂直领域具有优势的游戏厂商脱颖而出。

东吴证券指出，优质研发商受益出口海外，带动优质游戏公司估值中枢从15倍提升至25倍。“游戏出口海外”已经成为中国游戏公司大趋势，未来随着全球“云游戏”平台蓬勃发展，叠加多元化内容研发需求，具有优质产品研发能力的公司有望更加受益；同时，产业链相关的云服务器提供商等公司将同时受益。

东吴证券推荐优质研发公司：游族网络（002374.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）、吉比特（603444.SH）、凯撒文化（002425.SZ）等。游戏产业链相关公司：顺网科技（300113.SZ）、盛天网络（300494.SZ）、迅游科技（300467.SZ）等。

4.医疗器械市场需求潜力可观，细分龙头成长空间大（天风证券）

2017年医疗器械全球市场容量4050亿美元，2017-2024年均复合增速5.6%，天风证券预计到2024年，全球市场容量约为5945亿美元。而根据中国医疗器械行业协会统计，2017年，中国医疗器械市场规模约为4450亿元，行业增速20%，远超全球增速增长。

天风证券认为，随着中国老龄化加剧的趋势，对于医疗设备的需求将会有增无减。相比欧美市场，中国医疗器械市场的人口红利、需求基础都具有更大的潜力。

天风证券指出，目前国内大部分医疗器械市场国产占比仍相对较低。从细分市场来看，影像类国产占比约为20%-30%，体外诊断类约为30%-40%，整体国产占比较低，具备较大的替代空间。近年来随着国产民企的崛起，部分细分领域产品已经可以满足临床需求，政策、资本、专利、人才的完善，都加速了替代进程，一些细分如体外诊断的血球市场，国产已经具备替代能力。

天风证券表示，当前市场对医疗器械发展过于悲观，除去一些短期的客观因素，仍然非常看好高端医疗器械的发展前景，尤其在2017年10月开始，国家政策对于高端医药和器械制造业的支持。结合美欧日地区的行业发展经验，庞大且高速增长的中国市场将为本土企业带来前所未有的发展良机，有望诞生一批具备影响力的公司。

天风证券建议关注具备产品核心竞争力的标的，如安图生物（603658.SH）、健帆生物（300529.SZ）、开立医疗（300633.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）、迈克生物（300463.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）、万孚生物（300482.SZ）等。

5.产能建设稳步推进，璞泰来业绩有望迎来加速期（国盛证券）

璞泰来（603659.SH）日前披露的年报数据显示，2018年公司实现营收33.11亿元，同比增加47.20%，归母净利润5.94亿元，同比增长31.80%，扣非归母净利润4.95亿元，同比增长16.08%，基本符合预期。

国盛证券指出，公司营收增速较快，除因负极材料（营收19.84亿元，同增34.96%）、锂电设备（营收5.53亿元，同增15.77%）、涂覆隔膜（营收3.19亿元，同增349.55%）、铝塑膜（营收0.59亿元，同增60.68%）等业务维持稳健增长以外，还有控股的石墨化加工公司山东兴丰（营收3.81亿元）并表影响所致。

分季度来看，四季度单季公司实现收入10.20亿元，同、环比分别增长45.92%和11.60%。扣非净利润1.60亿，同、环比分别增长31.40%和39.47%，扣非净利润创季度新高。

国盛证券认为，公司产能建设稳步推进，业绩有望再加速。负极业务方面，产品供不应求，扩建产能从2018年下半年逐步投产，年底产能达3万吨，同时募投产能投产，2019年将进一步扩张至5万吨，将逐步摆脱产能瓶颈。同时5万吨石墨化加工项目将于2019年二季度逐步投产运行，增强负极业务盈利能力。EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可，已进入大批量供货阶段，且主要面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，有望保证盈利能力。

隔膜业务方面，新增涂覆隔膜产能2.4亿平米，宁德时代需求旺盛，产能消化有保证，收购的溧阳月泉基膜一线已逐步投产，二线处于批量出货前的验证阶段，2019年有望扭亏，逐步贡献业绩。整体产能扩张稳步推进，2019年业绩增速有望提升。

国盛证券预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.60/9.34/11.70亿元，同比分别增长27.8%/23.0%/25.3%，EPS分别为1.75/2.15/2.69元，对应估值分别为29.0/23.6/18.8倍，维持“增持”评级。

责编：周毅