A股市场的行情在2月25日被彻底点燃之后，市场一度沉浸在“牛市”的氛围中，场内两融余额持续上涨，但外资“意外”净流出。随着资金的一进一出，以及26日A股止步上涨，市场对于后市也多了些许不安。

截至2月25日，沪深两融余额为7840.62亿元，这是自今年2月11日开始连续第11次增长，也创出近4个多月来的新高。这其中一个明显的特征在于，当日融资净买入额较此前大幅增加。在业内看来，市场加杠杆的动力较强。

但是A股红红火火之间，外资竟净流出。2月25日，北向资金合计净流出A股7.16亿元，其中沪股通净流出25.31亿元。不过，2月26日又恢复净买入的状态，净买入19.93亿元。这一短暂的减持在多方业内人士看来属于正常的获利了结。

不过，对于普涨的持续性，多方资深人士认为，短期市场存有调整的压力，建议投资者谨慎追高，未来行情会出现结构性的分化。

两融余额连续11日上涨

随着A股市场的红红火火，两融余额也节节攀高，连续11个交易日维持上涨势头，融资客信心明显提振。

根据最新数据，截至2月25日，沪深两融余额为7840.62亿元，相较上一个交易日增加189.12亿元，这是自今年2月11日开始连续第11次增长，由春节前2月1日的7169.51亿元累计增加了671.11亿元；这样的两融余额数据也是近4个多月来的新高。

两融市场与A股市场行情息息相关，一荣则荣，一衰则衰。从2010年开始起步的两融市场，在经历了四年多的缓慢增长后，2014年之后迎来爆发增长期。但2015年6月之后，随着股市快速的牛熊转换，两融余额也大幅锐减，由2015年5月份的单月2万亿峰值降至如今的7800余亿元。

对此，多位市场资深人士认为，在目前市场风险偏好整体提升的情况下，市场存有较强的加杠杆的动力。

Wind资讯数据显示，7840.62亿元的两融余额中，融资余额为7751.68亿元，创2018年10月17日以来单日融资余额新高。

这其中，一个明显的特征在于，2月25日，沪深两市融资买入额为1101.87亿元，偿还额为922.22亿元，净买入额为179.65亿元，相较此前大幅增加，其中较上一个交易日增加逾2倍。春节后也就是2月11日以来的融资净买入均在30亿~60亿元区间，在2月1日之前多数情况下融资净买入额为负值。

从板块上来看，2月25日，申万行业中，非银金融、银行、电子三个行业融资余额在500亿元以上，融资净买入额在10亿元以上的则有6个行业，依次分别为非银金融、医药生物、电子、有色金属、银行、计算机。融资余额递增的2月11日至2月25日期间，非银金融和电子行业融资净买入额在90亿元以上，计算机、医药生物、通信、有色金属、房地产行业的融资净买入额在30亿元以上。

前海开源基金首席经济学家杨德龙分析称，融资客买入的基本属于弹性比较大、上涨比较确定的板块，比如券商、科技类股票。

个股方面，2月11日至2月25日期间，融资余额增长最大的要数财通证券，增幅为383.58%。另外，同花顺、沙钢股份、工业富联、通威股份、海大集团的融资余额增幅在1倍以上。

北向资金意外净流出

在A股市场普涨、场内两融市场较活跃的时候，外资扎堆的北向资金在2月25日竟出现净流出的现象，不过2月26日又恢复到净流入的状态。在多位业内人士看来，外资短暂获利了结属于正常现象，但一定程度上也显示出投资者对市场存有分歧。

数据显示，2月25日，北向资金合计净流出A股7.16亿元，其中沪股通净流出25.31亿元，创下2019年以来最大的单日净流出额，深股通净流入18.15亿元。而在此之前，沪股通却是连续18个交易日净流入。

在A股火热上涨之时，外资却显露出“逢高减仓”的迹象，让市场也增添了一丝担忧。

在上海朴信投资管理有限公司创始合伙人、投资总监朱昆鹏看来，这并非是外资不看好A股的表现，最近市场有些题材股被爆炒，而外资偏好的是存有中长期价值的股票，投资相对较为理性，25日外资卖出较多的是大股票，而大股票的价值中枢为震荡上行，不会暴涨暴跌，在大涨的时候做下波段，卖也正常。

在2月25日沪股通十大成交股中，中国平安被净卖出19.58亿元，招商银行、上汽集团、伊利股份、中信证券、恒瑞医药也均被净卖出2亿元以上。

“昨天（25日）有些外资净流出，但是今天（26日）净流入，这说明外资其实对A股长期的配置价值是看好的，并且很多外资是在左侧建仓，现在已经有了较大的利润，所以有一部分获利了结也属正常。”杨德龙称，若MSCI宣布将A股纳入因子从5%提到20%的话，可能会引发更多的外资流入。

在北向资金短暂的卖出后，2月26日又恢复净买入的状态。当日，北向资金净买入19.93亿元，其中，沪股通净买入7.85亿元，深股通净买入12.08亿元。

不过，国金证券首席策略分析师李立峰看待外资净流出的问题时称，随着市场的大幅上涨，市场的波动会加大，背后的原因是整个投资者开始对市场未来高度等方面存在分歧。在他看来，市场将从普涨到分化。

截至2月26日，2019年以来北向资金已经合计净流入1133.64亿元，2月以来累计净流入526.76亿元。

后市行情如何演绎

2月25日，上证综指和深证成指双双上涨逾5%，两市成交额3年多以来首次突破万亿大关，市场一时间沉浸在“牛市”的氛围中。26日，沪深两市成交量虽再度超过1万亿元，但是两市股指双双出现小幅回调。说好的牛市去哪了？后市行情又将如何演绎？

从资金的角度来看，多位业内人士均认为，目前市场增量资金入场较为明显。“前期两市成交量在4000亿左右，现在达到1万亿以上，说明增量资金在入场。增量资金方面，可能个人投资者占比会更高。”李立峰接受记者采访时称。

朱昆鹏也表示，目前大多数投资者恐慌性买入，担心被踏空，增量资金比较明显。杨德龙认为，大量流入市场的资金包括三个方面，场内资金的加仓、场外观望资金的进入，以及楼市回报率下降后，楼市资金的入场。

提起这轮行情的上涨逻辑，李立峰认为，目前A股市场是一个估值修复的行情，之前估值处于历史上比较低的位置，随着资金面的进一步宽松，风险偏好的提振，以及贸易关系出现缓和等诸多因素，市场做多的情绪开始宣泄。

朱昆鹏也表示，中国股市估值相对其他主要市场更为便宜，加上近期市场上出现一些较好的契机，使得市场信心提振。

除了上述因素之外，杨德龙补充称，今年货币政策方面会保持宽松，就是说货币政策会支持实体经济保持流动性合理充裕。1月份央行实施了全面降准和大量的逆回购，信贷投放大量增加，超过3.2万亿元创出天量，根据近期相关负责人的表态，这客观上增加了市场的流动性。在成立了3000多亿的纾困基金以及大盘上涨之后，之前市场担心的股权质押风险已经得到了充分的释放。

那么，这样的普涨行情将持续多久，后市行情又将走向何方？

“3000点附近基本是普涨阶段性行情的顶部区间，未来行情会出现结构性的分化。”李立峰分析称，

先是估值修复，接下来寻找优质的成长行业，整体还是结构性行情为主，目前并未到真正的牛市阶段。

朱昆鹏也称，短期应该会有所震荡，因为上涨得过猛，“26日盘中也有体现，很多股票因为冲得过猛，被获利了结。指数存有调整的压力，这个调整应该是短暂性的，其实已经激发了市场的活跃性”。

对于后市的投资机会，李立峰认为，科技成长股会占优势，因为无论是补贴还是融资等方面，都是支持科技创新类企业。

“后市看好大消费和创新领域，其中前者看好的方向是结构变化，从聚焦到多元化，创新方面则主要是新能源汽车产业链、5G、半导体等行业。”朱昆鹏展望行业时称。

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