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2018年11月29日目录

►定制家居仍是好赛道，将迎集中度加速提升期！（国金证券）►动力电池进入2.0时代，行业龙头配置价值凸显（国海证券）►改革深化创新不止，医药生物行业进入“新常态”（东方证券）►内容行业供给侧改革，传媒龙头长期受益行业洗礼（兴业证券）►半导体溅射靶材需求扩张，龙头江丰电子值得关注（国金证券）

1.定制家居仍是好赛道，将迎集中度加速提升期！（国金证券）

国内定制橱柜和定制衣柜整体市场规模超过2000亿元，但百亿公司仅欧派一家，足见行业集中度之低。从外部经验来看，韩国汉森通过多品类、工程业务拓展以及切入装修领域，于2017年在韩国实现20%的市占率。而同为后周期的空调行业，凭借价格战实现了集中度提升，2017年行业前三集中度达到70%以上。

国金证券认为，据此判断国内定制家居行业集中度可以实现提升，且现阶段上市企业推进的大家居、整装等业务也有利于集中度提升。

国金证券认为，定制家居行业集中度低主要有三点原因，一是上游人造板是一个比定制集中度更低的行业；二是现阶段定制家居行业整体的盈利能力还是很强，对外部资金有较强的吸引力；三是与空调业相比，定制家居的销售流程更长，且属于重服务行业，存在难以标准化的流程。

未来定制家居行业集中度提升靠什么？国金证券认为，一是价格战：单位成本持续降低实际上已经给产品降价带来了空间，定制行业价格竞争阶段性结束的标志就是平均毛利率下降至30%；二是连锁卖场进驻门槛的提高，以及卖场对战略合作伙伴的选址倾斜，将倒逼中小品牌退出；三是龙头公司全国产能基地建成之日，可能就是全面价格战开启之时。此外，国家环保高压，导致中小企业产能开始关停，以及消费者对环保家居的需求快速抬头，提高了对企业产品品质的要求。

国金证券认为，现阶段定制家居行业即将迎来集中度加速提升期。而价格竞争、渠道集中、全国产能布局和环保需求，都将助力集中度提升。其中，价格战将会是最直接有效提升集中度的手段。

在行业价格战预期之下，通过分析2000～2006年的空调行业看出，股息率的稳健提升，是作为长牛股的重要基因。索菲亚分红历史良好，欧派家居和我乐家居创造企业自由现金流能力相对较强，尚品宅配拥有行业内较高的每股未分配利润。同时，欧派家居和索菲亚两大龙头现金储备充足。

从成本端考虑，索菲亚拥有衣柜行业最低的单位成本，我乐家居在相对定位高端橱柜品牌中，单位成本也较有优势，而欧派家居在价格战初期其产品降价空间相对充足，预期综合毛利率大幅波动概率较小。

国金证券通过股息率和成本端选股，推荐欧派家居（603833.SH）和我乐家居（603326.SH），同时建议关注索菲亚（002572.SZ）和尚品宅配（300616.SZ）。

2.动力电池进入2.0时代，行业龙头配置价值凸显（国海证券）

全球掀起了电动化浪潮，行业龙头引领市场。在整车方面，大众推出MEB平台，Tesla产销量持续向好且业绩转正，比亚迪电动车王朝新系列受市场高度认可；在电池领域，LG、三星、松下、CATL、比亚迪等电池巨头扩产提速，进入产能布局2.0时代。

国海证券指出，龙头的议价能力、市场占有率以及产品、技术相应提升，市场认可度较高，未来行业将会进一步强化这种趋势。从估值来讲，行业已接近底部区间，而基于竞争格局、盈利增速等明显优势，比亚迪、宁德时代、当升科技等各细分领域的头部企业的估值相应较高，龙头溢价明显。

三元产业链是投资重点，中游仍将是未来两年内重点投资领域，其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。三元的高镍化是行业共识的趋势，但推进速度会低于市场预期。国海证券判断，2020～2021年国内才会有相对成熟高镍三元产品，因此，在市场尚未大规模应用之前，其预期差与分歧将持续存在，相应伴随溢价属性。

海外电池龙头相继在欧洲布局产能，国内9月至11月动力电池（拟）投资总额为1290亿元，对应拟扩建、新建动力电池产能规模190GWh。国海证券坚定认为，从短期来看，头部企业动力电池供不应求，龙头持续扩产，目前行业处于产能布局提速的2.0时代，行业3～10名电池企业加速追赶，希望能够在第二梯队脱颖而出，不同于1.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，后续海外龙头在国内扩产有望接力。

国海证券认为，行业处于换挡加速期，头部企业价值凸显，个股重点推荐比亚迪（002594.SZ）、当升科技（300073.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、宁德时代（300750.SZ），以及预期差充分的隔膜龙头星源材质（300568.SZ），锂盐及电解液龙头天赐材料（002709.SZ）。

3.改革深化创新不止，医药生物行业进入“新常态”（东方证券）

东方证券指出，过去一年，医药行业增长稳健，各项政策稳步推进，其中也伴随了诸多新的变化。政策层面，3月份国家医保局的成立标志着国家医药卫生管理系统的重构，过往管理权责不清晰的历史得到彻底改善，同时，彰显出国家推进医疗改革的坚定决心。药审方面，优先审评、一致性评价和MAH三项政策均在持续推进，成果较为明显。创新药方面，国家依然维持有力支持：①通过国家“重大新药创制专项”等项目给予资金扶助：②支付方面，通过医保目录谈判动态纳入创新品种。

综合来看，东方证券认为行业发展已经进入到“新常态”：①创新价值得到认可，并且在审批、市场准入和支付等方面受到优待；②仿制药注重经济性，开始出现回归药品合理价值的趋势：③医保方面，结构性调整初步见效，动态调整常态化。

东方证券指出，未来，新规则下适者生存，国际化竞争趋势明显。首先，能够确定的是国内医药行业依然有较大发展空间。但是，随着医保目录动态调整机制的健全和国外品种加速获批进入国内，国内患者用药可及性程度大大增加，将会极大促进医疗费用的支出，临床用药将会更注重经济学价值。而医保控费的深入推进，不可避免加剧业内竞争。具体来看：仿制药企业将集体面临生存危机，产品线齐全的企业将有较大竞争优势。从现在的申报情况看，恒瑞医药、正大天晴、石药集团、科伦药业、信立泰、华海药业等企业都已经申报多个品种；创新药方面，优先审评同样加速国外创新药进入国内，带来较大冲击，国际化竞争不可避免。所以，国内企业需要快速推进研发和原研品种抢时间和空间，同时注重长远的布局。

创新仍是必经之路，寻找相关确定性投资机会。国内若干企业经过多年积累，已经初步发育出研发实力。东方证券认为，值得关注的创新领域包括：①药品领域。以恒瑞医药为代表的企业创新品种进入收获期，竞争优势明显：②CRO行业。目前，国内医药行业已经进入“创新周期”，以药明康德、昭衍新药为代表的CRO企业将会极大地受益于政策红利，维持快速发展：③医疗器械。以蓝帆医疗和乐普医疗为代表的企业在心脏支架方面研发水准有望弯道超车，迈瑞医疗在传统产品上已经进入到国际第一梯队。

东方证券建议关注这些投资机会：①创新药企业或者积极转型创新的企业，如恒瑞医药（600276.SH）、天士力（600535.SH）；②受益于行业集体转型研发的CRO行业，如药明康德（603259.SH）、昭衍新药（603127.SH）；③具有国际化竞争能力的医疗器械领域，如迈瑞医疗（300760.SZ）、蓝帆医疗（002382.SZ）。

4.内容行业供给侧改革，传媒龙头长期受益行业洗礼（兴业证券）

今年以来游戏、图书、电视剧等文娱内容整体迎来供给量收缩，与此同时，新技术不断介入内容生产，视频创作门槛降低。UGC和PUGC视频内容的生产迎来爆发后，如何有序有效地分发，并保持持续的内容生产和消费生态？抖音通过其算法机制和强内容运营在众多短视频UGC平台中脱颖而出，成为成功的典范。

兴业证券认为，内容、平台、线下线上变中有机，重点看好线下流量转化率提升、特色平台、内容龙头。

1）线下流量迎来数字化大时代，转化率提升推动长期景气。互联网巨头策略性布局线下流量，线下流量数字化下，未来有望极大提高线下中长尾流量转化效率，打造更大的线下广告蛋糕。

2）平台整合内容打差异化，上游红利期已过，格局趋稳利好龙头。三大视频网站纷纷组建影视公司，形成自制内容生态圈，2019年重点剧目的自制比例已经超过1/3，上游影视公司的整体红利期已经过去。但在此背景下，华策影视等行业龙头在项目的取证审核以及产出头部内容上更胜一筹，在整体行业退潮下有望提升集中度。

3）游戏“一刀切”暗黑时代终会结束，新规则将出台。游戏行业净化行动紧锣密鼓，版号放开仅是时间问题。此外，未成年人贡献收入占比不高，防沉迷对手游市场影响影响有限。随着青少年保护措施的加速推进，有望加快版号放开进程，利好龙头游戏公司。

兴业证券认为，传媒整体估值处于历史低位，短期防御为主，中长期各行业龙头价值凸显。1）寒冬期出版行业的国企御寒能力更强，从防御角度建议关注低估值低风险的国企出版公司，凤凰传媒（601928.SH）、中原传媒（000719.SZ）、长江传媒（600757.SH）、中南传媒（601098.SH）、皖新传媒（601801.SH）等。2）重点关注能够安然过冬、挤占中小公司市场份额的行业龙头的中长期价值。视频网站龙头芒果超媒（300413.SZ），影视剧龙头华策影视（300133.SZ）、光线传媒（300251.SZ）；院线龙头万达电影（002739.SZ）、横店影视（603103.SH），生活圈广告龙头分众传媒（002027.SZ）；图片龙头视觉中国（000681.SZ）和游戏龙头完美世界（002624.SZ）。

5.半导体溅射靶材需求扩张，龙头江丰电子值得关注（国金证券）

国金证券指出，全球半导体产业向中国大陆转移的趋势非常明确，而半导体设备和材料的自主化率提升是做大做强半导体产业的关键，也是最终实现半导体产业自主可控的关键，因此半导体上游的材料和设备的发展应该是未来产业发展的重中之重。

国金证券认为，未来两年中国大陆迎来晶圆厂集中投产高峰期，江丰电子（300666.SZ）高纯溅射靶材业务有望迎来高增速。随着国内晶圆厂和显示面板厂新建项目陆续竣工并且在2018～2019年相继投产，对于半导体材料的需求开始出现大幅增长，作为晶圆制造中的关键材料之一的溅射靶材的需求有望迎来高增速。通过统计已经或者即将投产的20座晶圆厂新增的硅片产量，国金证券测算2018年底激增的靶材销量达到2.75倍，2019年依然有30%以上新增靶材需求，因此随着晶圆厂的良率提升后新投产的晶圆厂出货量有望在2019年大幅增长，推动公司业绩进入新的高增长阶段。

国金证券认为，2019和2020年对于半导体制造过程中的高纯溅射靶材需求会持续扩大，看好公司作为国内高纯溅射靶材龙头的投资机会，建议重点关注。预测公司2018～2020年EPS为0.336元、0.638元和0.789元，现价对应PE分别为131倍、69倍、56倍。

责编：周毅