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卖酱油比卖房赚钱?A股酱油龙头市值超所有房地产商

全景财经 2019-09-12 14:04:50
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卖酱油的巨头总市值,正在全面超越中国所有的卖房企业。

2019年8月3日,中国的酱油巨头:海天味业(603288)大涨5.4%,总市值一举突破3000亿元。当日收盘,中国最大的房地产企业:万科A(000002)的总市值为2910亿元。

意味着,海天味业正在全面超越中国所有的房地产商。

飙升520%!A股酱油龙头,"超越"中国所有房地产商

2014年2月海天味业登陆资本市场,当天上证指数仅为2103点,海天味业市值仅为497亿元,短短5年半时间,总市值飙升523%,并实现了对中国房地产龙头---万科的反超。

值得一提的是,海天味业的核心产品:酱油的均价为11元,而万科的核心产品:商品房的均价超10000元/平。

尽管,近期万科股价略有回升,其总市值与海天味业持平(二者仅差43亿元),但在中国,卖房子的正在被卖酱油的超越,已是事实。

而在港股上市的中国恒大(03333.HK)、碧桂园(02007.HK)的总市值分别为2266亿港元、2214亿港元,与海天味业的差距更远。

2大行业翘楚:海天味业VS万科

海天味业、万科,无疑都是中国资本市场上耀眼的明珠,同样也都是中国调味品行业、房地产行业中的龙头,都拥有着超强的赚钱能力、成长性。

2019上半年,海天味业的总营收为101亿,净利润28亿元。同期,万科的总营收为1393亿元,净利润193亿元。

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支撑海天味业总市值5年飙升522%的动力:超强的赚钱能力、极其稳定的成长性、中国消费升级的大背景。

2009年到2018年,海天的营收从40多亿元提高至170亿元,翻了四倍。而净利润的增速更猛,从7亿元到44亿元,翻了6倍之多。

营收稳健增长,净利润增速更快,得益于2010-2016年的四次提价,使得海天味业的毛利率长期保持在45%以上,且ROE(净资产收益率)和ROIC(投入资本回报率)均超过30%。

同样,作为中国房地产行业龙头,万科的赚钱能力更是惊人。

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然而,万科、海天味业的营收、利润数据相比,万科的营收是海天的10倍以上,利润亦超过10倍,而总市值却一度被后者超越200亿元之多。

背后的原因是,二级市场给予二者估值的不同:截止到9月11日收盘,海天味业的市盈率(TTM)为61倍,万科的市盈率却仅有8.3倍,相差了7倍之多。

二级市场的估值不仅仅包含了企业现有的业绩,更多是对企业未来业绩成长性的预期。

而作为各自行业的龙头,二级市场对海天、万科的估值,更多的是对中国调味品行业、房地产行业的未来展望,当前A股调味品行业平均市盈率为55倍,房地产行业的平均市盈率为10.6倍。

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谁有未来?谁有泡沫?

调味品作为大众消费,受宏观经济周期波动影响较小,同时具备全民刚需的特性,行业空间足够大。根据Euromonitor数据显示,2018年中国调味品零售收入规模达1191亿元,且仍然保持较高的增速。

放眼全球,这都是一门好生意,也是一个强者恒强的行业。

全球调味品巨头:味好美(MKC)的股价走势图与海天味业非常相似,持续上涨超过15年,股价累计涨幅超855%。

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味好美的股价月K线图

同时,调味品的龙头企业的护城河也显而易见:渠道优势、规模优势、品牌优势……这也成就了海天味业过去数十年及其稳健的成长性,且未来的确定性极高。

作为行业的龙头上市公司,其估值会享受一定的标杆溢价。据平安证券的数据,当前海天味业在中国酱油市场的占有率逼近30%,行业呈现众星拱月的格局。

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市盈率方面,目前海天的动态市盈率为61倍,高于调味品行业的55倍平均市盈率。茅台亦是如此,市盈率(TTM)35.84倍,白酒行业的平均市盈率为32倍。

而反观中国房地产企业未来的日子,可能没有海天味业那么滋润。

首先,中国房地产的黄金时代已然过去,未来行业空间的增量非常有限,将面临“大鱼吃小鱼”的存量竞争。

另一个限制中国房地产行业规模增长的因素是,居民贷款买房的空间已经非常小了。

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国内的家庭负债占GDP比例,自2010年以来,一直在快速上升,2019年二季度的居民杠杆率从2018年末的53.2%增加到55.3%,半年累计上升2.1个百分点。

其次,相比海天味业的酱油制造、销售,房地产的开发、销售模式显然复杂许多,且呈现出明显的区域性。

另外,众所周知的是,房地产行业具备高杠杆属性,对资金非常渴求,稍有不慎便有资金链断裂的风险。

而,酱油则属于快消品类,经营杠杆率非常低。上市以来,海天味业的借款几乎为0,资产负债表相当干净,杠杆率几乎为0。

综上,二级市场上,卖酱油的龙头“贵”过卖房子的龙头企业,也就不足为奇了。同样的差异,贵州茅台更是有过之而无不及。

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非常"保守"的3000亿巨头

不可否认的是,从一个竞争激烈的传统调味品行业脱颖而出,难度也非常大,海天是如何做到的呢?

上世纪80年代的海天味业,只是一间规模很小的国有企业,当时厂里资产仅有50万元。

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上世纪50年代的海天晒场

1994年底,海天成为佛山市国企改制首批试点,将单一的国有制重组为职工个人出资+国家出资的有限责任公司,分别占股70%、30%。

2007年,海天管理层斥资10.44亿元继续私有化30%的国有股权,海天彻底变成一家由员工持股的民营企业。

成功改制的海天,焕发生机,创新活力极强,企业加速成长,并迅速成为中国最大的调味品生产和营销企业。

2014年2月,海天味业成功登陆A股市场。上市当日海天的总市值超过497亿元。

一夜之间,34个员工身价过亿,庞康更是以199亿元的身家,跻身福布斯中国富豪榜前100强,上市之后的6年时间,市值、业绩一路狂奔。

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海天味业的股价月K线图

除了极度聚焦主业以外,海天味业在融资、套现和资本运作层面,也极其保守、谨慎,这在A股的民营上市企业中,也堪称“特例”。

上市5年半时间,除了IPO向市场融资19.2亿元,海天味业再也没有再融资、配股、定增、可转债......间接融资也仅有一笔2000万短期借款。

而上市以来,海天味业已累计现金分红96亿元,系IPO融资的5倍。

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在面对股价5年飙涨超700%的牛市下,海天味业的高管们共计减持34次,集中在2018年到2019年股价加速上涨阶段,减持127万股,估算金额仅为1.1亿元。

同样,海天味业在资本运作上也非常克制。上市5年半,海天一共只有3笔并购交易,总交易金额仅1.4亿元,占总市值的千分之四。

从490亿到3000亿元,5年半的时间,A股给予了“老实人”:海天味业的回报非常丰厚。

责任编辑:任宪奎 CF001
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