时隔7年再闯关A股IPO的四川英杰电气股份有限公司(下称英杰电气)仍旧存变数。

　　英杰电气成立已有20多年，目前已是国内领先的功率控制电源供应商，不存在与其进行全面竞争的竞争对手。然而，2012年，其首次IPO却以失败告终。

　　英杰电气卷土重来的底气或来自国内光伏行业转暖。

　　去年，其近半营业收入来自光伏行业。基于此，报告期(2016年至2018年)，其营业收入翻了一倍多，净利润增长了2.29倍。也正因为如此，公司对光伏行业存在一定程度依赖，且客户集中度较高，而光伏行业受政策影响波动频繁，英杰电气也将是风险潜存。

　　实际上，尽管英杰电气报告期实现了净利润倍增，但税收优惠金额占比超过三成。而2015年至2017年，公司分到了约亿元净利，持股比超过91%的实控人拿走了九成。

　　备受关注的是，英杰电气实控人之一周英怀先后卷入2名官员贪腐案。尽管英杰电气及周英怀未被立案调查，但公司难逃灰色发展嫌疑。

　　税收优惠三年超7000万

　　英杰电气成立于1996年，专注于电力电子技术的应用研究。公司称，其不仅在国内领先，在产品技术、品质等方面也具备同国外领先厂商直接竞争的能力。

　　2012年，英杰电气首次上会接受审核，意料之中被否。彼时，光伏产业正遭遇欧洲双反的冲击，逆流冲刺的英杰电气创造奇迹的难度可想而知。

　　首次IPO被否也充分说明英杰电气对光伏产业的依赖。报告期，公司来自光伏行业的营业收入占比48.60%、50.95%、44.29%。

　　或许正是因为来自光伏行业的营业收入占比较高，近年来，光伏行业转暖，公司盈利能力得以大幅提升。报告期，公司营业收入为1.74亿元、2.77亿元、4.10亿元，同比增长9.60%、59.14%、47.98%，对应的净利润为3443.73万元、7216.39万元、11320.01万元，同比增幅为63.86%、109.55%、56.87%，堪称超高速增长。

　　风险在于，目前国内，包括隆基股份等一些龙头企业纷纷进行新一轮产能扩张，虽然行业集中度在提高，但未来如果再次出现产能过剩现象，势必对产业链上的企业产生冲击。

　　报告期，A股公司晶盛机电一直为英杰电气第一大客户，其贡献的销售收入分别为2573.73万元、1亿元、1.18亿元，占公司当期主营业务收入的比重为14.86%、36.16%、28.92%。

　　值得一提的是，报告期，公司获取的税收优惠金额分别为1186.94万元、2139.19万元、3843.80万元，合计达7169.93万元，占同期净利润32.62%。

　　与此同时，公司频频大肆分红。2015年至2017年，公司相继发放了2014年度至2016年度分红，分别为2850万元、2350万元、4750万元，合计9975万元。其中，超九成落入实控人腰包，约9000万元。

　　激进扩张存货激增

　　市场竞争加剧之时，英杰电气的存货也急剧增长，将危及公司流动性。

　　报告期末，英杰电气存货余额分别为1.27亿元、2.83亿元、3.04亿元，计提跌价损失后为1.21亿元、2.78亿元、3.02亿元，占当期流动资产为 34.81%、53.75%、44.63%，占公司总资产的29.37%、47.87%、40.82%。

　　占公司总资产四成的存货主要构成是发出商品，其占比分别为48.46%、61.61%、80.99%，逐年增长。公司解释称，公司订单规模不断扩大，使得营业收入和发出商品快速增长。同时，下游客户需要安装调试的系统类产品订单金额在公司总订单中比重迅速增长，从 2015 年的55.86%增至2018年的81.96%。受安装调试因数影响，发出商品的销售收入确认存在滞后性。

　　此外，应收账款发生坏账的风险也十分显性。虽然公司应收账款增长并不快、2017年还有所下降，但其产生的坏账损失不容忽视。报告期，公司计提的坏账准备分别为2749.17万元、2478.16万元、2741.92万元。报告期，公司对光伏行业的应收账款计提比例分别为36.38%、54.75%、39.93%。

　　备受关注的是，2015年以来，英杰电气实施了11次债务重组，使得应收账款出现较大幅度下降。

　　招股书披露，2016年、2017年，计入债务重组损失金额为95.89万元、17.05万元，其中单项债务重组损失金额在10万元以上的共6项。

　　实控人两次卷入贪腐案

　　实控人两次卷入贪腐案，英达电气的灰色发展路径备受质疑。

　　招股书显示，英杰电气由王军、周英怀、肖林三人于1996年初出资50万元设立。截至招股书签署之日，王军、周英怀的持股比分别为46.11%、45.42%，二人构成共同实际控制人。作为总经理，周英怀接连牵涉官员贪腐案。

　　2016年12月9日，四川绵竹法院作出的刑事判决书显示，2004年至2014年，王某某利用职务之便，为他人谋取利益，多次收受多名请托人财物，共计达256万元。王某某收受的14笔资金中，就有英杰电气总经理周英怀及其妻子徐虹所送，金额为30万元。

　　招股书披露，案件调查期间，周英怀根据办案人员要求，积极主动协助调查，接受办案人员的询问并说明相关情况。截至目前，周英怀本人一直在公司正常工作。

　　不过，事发当时处于光伏产业产能过剩调整期，30万元送给一家地方国有企业负责人，所托之事可能不小。

　　周英怀卷入的另一起贪腐案涉及德阳经济技术开发区商务局局长杨华敏。根据起诉书，杨利用其负责外向型企业发展补助的职务便利，在外向型产业园发展专项资金申请过程中，为英杰电气限公司谋取利益，先后收受英杰电气总经理周英怀现金5万元。

　　对于此事，英杰电气在招股书中称，2015年，公司申请并获得德阳经济技术开发区财政局和商务局发放的2014年度外向型产业园区发展专项资金100万元，公司在申请上述专项资金的过程中不存在违法违规情形。