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巨头背后的巨头： 卢志强商业帝国乾坤

陈淑贞

[泛海的业务版图，已经在多年的累积下日益膨胀，至最终涉足住宅开发、商业地产、证券、医疗药业、医美、期货、新能源、航空业、物业管理、型材、餐饮、文旅（景区运营）、扶贫、电影院线、广告传媒、机场、基金、科技、重工、酒业、生物工程、银行、信托、典当、保险、汽车、电子、担保、机器人、教育咨询、体育等等，合共30多个行业，堪称国内房地产企业多元化转型之最突出代表。]

[截至2018年9月末，中国泛海纳入合并范围的一级子公司就有19家。然而，这样业务繁杂且庞大的中国泛海，近三个会计年度的年均可分配利润仅为48.68亿元。]

[中国泛海在2018年6月20日至12月31日期间，耗费2.6亿元增持，数量为4061万股公司股份，增持比例为0.79%。]

2014年，泛海控股管理层作出企业战略转型的决策，提出在继续发挥现有房地产业务优势的基础上，将公司打造成涵盖金融、房地产、战略投资等业务的综合性控股上市公司。此后，公司经营规模不断扩大，业务支出逐年增长，也带来了中国泛海今日的现金流捉襟见肘、债务规模大的财务状况。

但不得不说，泛海的业务版图，已经在多年的累积下日益膨胀，至最终涉足住宅开发、商业地产、证券、医疗药业、医美、期货、新能源、航空业、物业管理、型材、餐饮、文旅（景区运营）、扶贫、电影院线、广告传媒、机场、基金、科技、重工、酒业、生物工程、银行、信托、典当、保险、汽车、电子、担保、机器人、教育咨询、体育等等，合共30多个行业，堪称国内房地产企业多元化转型之最突出代表。

新业务贡献有待提升

资料显示，中国泛海，除了泛海控股这个上市平台之外，截至2018年第三季度，还是民生银行的主要股东，持股4.61%。

而天眼查数据显示，中国泛海还持有民生控股22.56%股权、联想控股20%股权，100%控股同成阁资本投资公司、泛海能源投资包头公司、陕西九州映红实业、北京瑞海物管公司、山东泛海建设、同亨资本投资公司等多家公司，涉足产业包括媒体、能源、金融投资、文旅、科技、房地产、保险、银行、信托、典当等等。

中国泛海还将触手伸至万达影视传媒、北京新能源汽车、渤海银行、WeWork、巨人网络、AlphaFrontierLimited（网络游戏开发商和发行商）、汇源果汁、汉能薄膜等在资本市场如雷贯耳的公司身上，持股量多的足以三次举牌，少的不足1%。

截至2018年9月末，中国泛海纳入合并范围的一级子公司就有19家。然而，这样业务繁杂且庞大的中国泛海，近三个会计年度的年均可分配利润仅为48.68亿元。

按照合并报表口径，中国泛海近三年及2018年前9月的营业总收入分别为140.97亿元、260.01亿元、222.36亿元、126.20亿元，净利润分别为91.27亿元、64.70亿元、20.98亿元、9.35亿元。

尽管2018年最后一季度结转的收入和利润尚未入账，但从数据看来，中国泛海的收入和利润近年来呈减少趋势。

从目前而言，中国泛海的业务扩张不仅无法提升公司的收入和盈利，反而导致债务规模不断扩大，且所需支付的利息不断增多。光是利息费用，便占中国泛海近三年及2018年前9月的营业总成本的比例达32.76%、28.51%、30.53%和36.17%。

同期，中国泛海的EBITDA利息保障倍数分别为1.73、1.32、0.83和0.76。这意味着，如果中国泛海不能有效提升盈利能力、控制债务规模，将对本次债券利息及本金的支付产生负面影响。

中国泛海的营业收入主要来源于房地产和金融保险业收入。过去数年，房地产收入是推动中国泛海营业总收入增长的主要动力，近三年及一期，房地产业收入分别为86.72亿元、176.91亿元、78.65亿元和20.26亿元，占总营收比分别为61.52%、68.04%和35.37%和16.06%。

与房地产业占总营收比例持续下降相反，近三年及一期，金融保险业收入比重逐年增加，分别占比27.56%、24.00%、41.19%和48.74%。

2017年，泛海控股曾获得了“成功转型上市公司”，中国泛海特意在发债募集说明书中提及，然而这样的财务数据和经营状况，实难让人将之与“成功”相联系。

商业帝国藏乾坤

在中国泛海之外，卢志强还掌管着中国泛海的母公司泛海集团，以及泛海集团的母公司通海控股。

通海控股直接控股的一级子公司中，除了泛海集团外，还有通海资本投资管理公司、泛海酒店投资管理有限公司、泛海文化传媒、常新资本、中是和创业投资公司、槐房新银实业公司、通海投资集团等九家公司。

这些公司名称看似陌生，内里乾坤无限。

譬如通海资本投资管理公司持有6.51%上海麒鸿投资中心，而上海麒鸿投资的子公司便是大名鼎鼎的蚂蚁小微金服，蚂蚁小微金服这个庞大的金融体系，100%控股了芝麻信用、100%控股支付宝、100%控股蚂蚁金服，还持有51%国泰财险、19.9%众安在线财险等公司股权。

泛海文化传媒，涉猎陕西秦皇大剧院演艺公司，以及数家传媒公司股权。

而中国泛海旗下，高科技服务业务主要以著名的创投基金IDG为载体。IDG创立于1964年，是一家总部位于美国并在全球多个国家均有运营的集团性公司，中国泛海持有IDG90%股权。

目前，中国泛海已形成金融服务、房地产、能源、文化传媒和战略投资等多行业布局，整个通海控股业务规模更为庞大，涉足的行业和公司多不胜数。

这样的业务布局，好处是整体抗风险能力加强，因不同行业的景气周期和受宏观经济的影响有所不同，互相弥补，体现出较强的抗周期特性，以抵御非系统性的风险。

但一名熟悉中国泛海的地产界人士也指出，因涉及行业多，中国泛海的经营管理能力、资金实力一直跟不上，很容易引发连锁反应，而其母公司通海控股，看似花团锦簇，但实际上能给予中国泛海、泛海控股等子公司的支持未可知。

可以肯定的是，中国泛海的资金紧张。截至2018年9月底，中国泛海将持有的股权质押进行融资，其中包括泛海控股35.35亿股、民生控股1.2亿股、联想控股3.12亿股、民生银行20.16亿股、泛海实业114亿股、巨人网络0.1685亿股。

中国泛海已办理质押登记的总股数占其所持有的泛海控股已近100%，如此高的质押率一旦遭遇股价下跌而暴仓，后果不堪设想。

1月28日，泛海控股通过公告宣布，中国泛海在2018年6月20日至12月31日期间，耗费2.6亿元增持，数量为4061万股公司股份，增持比例为0.79%。但此间泛海控股股价持续阴跌，虽不能不考虑大盘因素，但焉知不是公司经营之果。

1月28日下午，泛海控股还披露，泛海控股需为旗下公司偿债提供担保。泛海控股担保之路未停，50亿公司债的发行也不过是杯水车薪，庞大又隐秘的通海商业帝国，在暗流涌动又前景未明的2019年，将往何处去？