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全球负收益率债券半年翻一番,黄金真正的牛市来了?

第一财经 2019-07-19 15:53:57
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隔夜美债收益率再度下跌,随着近期多国央行示意偏向于宽松的货币政策,多国主权国债收益率也一路向下,不容忽视的是,全球负收益率债券规模出现不断扩大迹象。

美联储放鸽了,欧洲央行放鸽了,韩国央行降息了…近期全球央行纷纷示意要向宽松的货币政策转变,令各国主权国债收益率一路向下。10年期美国国债收益率从3月份的2.63%一直降到现在的2.05%,早前一度跌破2%的关口。

而德国和其他主要欧元区主权债券的基准收益率更是在7月创下历史新低,10年期德国国债收益率在3月宣布进入负利率区间后,在7月伊始更是一度跌至-0.41%,首次跌破欧洲央行存款利率。10年期法国国债收益率也在6月份“缴械”进入负利率区间。10年期日本国债收益率已经在负利率区间徘徊了半年之久。

负收益债券需求在短期将保持旺盛

随着全球央行的宽松利率政策大门敞开,市场上流通的负收益率债券的总体市值变得越来越大。

投资者为什么要投资这种利率为负的债券?一般来说,债券被公认为市场上最安全的资产,因此在出现地缘政治风波及市场压力时,投资者会选择把资金放在债券市场中“渡劫”。无论主权国债还是企业债券,都会按一个固定的名义收益率来发行,一旦债券开始流通交易后,投资者的高需求将会推高债券价格从而降低其实际收益率。除了部分追踪政府债券指数的基金有要求必须购买这类负利率债券外,大部分投资者都是想从负利率债券中获取资本利得。

摩根大通在一份报告中指出,6月份全球负收益率债券市值已经突破13万亿美元,自去年12月以来翻了一番,约占全球债券市值的25%。在欧洲,负收益率债券几乎成为常态,其中德国有近85%的政府债券市场都是负收益率债券。

欧元区负利率债券规模的上升也让欧洲央行陷入两难处境,欧洲央行屡屡因负利率政策损害存款者的收益率而面临政治压力。造成欧元区负利率盛行的原因,从2008年的金融危机后便埋下种子。为恢复金融危机后的经济增长,欧洲央行持续实行宽松的利率政策,更是从2014年开始将利率降至零,随后便开始了负利率时代。负利率的本意原是为了在短期内刺激金融机构多多放贷向实体经济输入资金,从而盘活经济。虽然负利率在一定程度上让经济得以恢复增长,但所花的时间却超过了欧洲央行的预期。

原欧央行在去年经济较为强势时打算加息,减轻对负利率的依赖,但去年12月的资产价格大崩盘打断了欧洲央行的加息计划,加之在次贷危机爆发的十多年后,欧元区的通胀率依然低迷,尽管失业率大幅下降,但工资增幅较小。同时贸易摩擦及各类地缘政治风险影响下,号称欧洲经济火车头的德国经济率先出现疲软迹象,令整个欧元区经济增速下滑,逼得欧央行今年二季度再次把量化宽松计划搬出来。

欧元区持续的负利率以及疲弱的通胀让人们不禁想起日本,并担心欧元区会陷入像日本那样“失去的十年”。欧央行正在努力恢复疲弱的经济增长和通货膨胀,并且反复强调有足够的利率工具来应对任何经济增长放缓——包括降息及更多的量化宽松政策。对于市场而言,贸易及地缘政治风险将在较长时间内存在,将继续推动投资者进入债券市场,这意味着负收益债券的需求在短期将保持旺盛。

而对于另外一些投资者来说,欧洲的负利率国债显然不能满足其要求回报率。太平洋投资管理公司(PIMCO)认为,此时选择估值相对较低且收益率较高的新兴市场债券,是不错的选择,尤其是在一些能提供不错收益以及资产配置多元化的新兴市场债券,而且投资者可能还需要关注风险较高的公司债券。不过,对于负收益率债券来说,PIMCO也表示正考虑减少这部分债券的久期,毕竟它不再为信贷风险和长时间持有而提供额外的收益率补偿。

美国国债收益率离零还很远?

欧洲主权国债收益率的跌势,让投资者开始担心美国国债是否也会出现这样的转变。不过从现在的情况来看,目前基准10年期美国国债收益率仍在2%以上,离降至零依旧十分遥远,加上美国失业率接近50年低位,美股近期也屡创新高,即便要降至零也是一个多年的过程,而且还要美联储持续降息来配合。

威尔明顿信托的经济学家提利(Luke Tilley)就指出,由于近期美国通胀水平的小幅回升,经济增长也得到推动,在当前环境下,10年期美国国债收益率难以降至2%以下。即使发生经济衰退,也不会低于1%。不过需要注意的是,现在的债券市场——不论是正还是负收益率债券,可能都不会像过去那样有效地为股票熊市提供缓冲。这将迫使投资者关注其他资产类别,例如现金和黄金。

黄金近期表现相当亮眼,在昨日纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派讲话后,现货黄金暴力拉升25美元,日内涨幅达到了37美元,一度触及1452美元的6年高位。从6月初美联储有意转变利率政策后,金价便开启了飙升模式,在不到2个月的时间内便累计涨了150美元,涨势的迅猛令其成为除主权国债外的另一热门投资品种。

凑巧的是,黄金18日飙升的前一天,桥水基金创始人雷·达里奥就发文建议投资者买入黄金,并暗示黄金在这个时期可能是比主权国债更好的投资品种。

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