流动负债1.86倍于流动资产，报告期内关联交易频频发生
□本报记者沈右荣
6年后，曾经从新希望(000876.SZ)上市体系剥离的亏损资产新希望乳业，再次回到了资本市场门前。
9月29日，证监会官网披露的新希望乳业招股书显示，公司拟在深交所上市，公开发行8537.11万股，所募资金用于主营业务发展。如果闯关顺利，畜牧业巨头刘永好父女将拥有第二家A股公司。
相较被剥离之时，如今的新希望乳业经营业绩有了较大改观，2014年至今年上半年，均保持了稳定的盈利能力。
不过，或许是为了此次IPO冲刺，2015年至今年上半年，公司频频进行资产剥离和收购，共涉及19家公司，其中冷链资产被剥离，收购了一些乳业资产。一系列整合让新希望乳业的报表好看了许多。
除了关联交易频频外，公司的资产水平较高。今年6月底，其流动负债是流动资产的1.86倍，资产负债率达70%左右，显示其存在一定的财务压力。
两年整合20家公司涉资10.07亿
近两年，新希望乳业开启大规模的资产整合模式。
招股书显示，从2015年开始，新希望乳业密集进行剥离子公司、收购乳业资产。
2015年七八月间，新希望乳业一口气剥离6家子公司，截至今年6月30日，剥离工作全部完成，新希望乳业共计收回资金5438.76万元。
去年12月12日，新希望乳业又一口气转让了6家冷链公司资产。这6家公司分别为成都鲜生活冷链物流80.5%股权、云南鲜生活冷链物流76%股权、杭州鲜生活冷链物流76%股权、山东鲜生活冷链物流76%股权、河北鲜生活冷链物流 78%股权、四川新蓉营养科技100%股权。这6家子公司全部转让给关联公司鲜生活冷链物流，转让款共计4069.15万元。
除上述批发式剥离外，2015年9月，新希望乳业还将华西乳业100%股权转让给关联公司南方希望，转让对价为24998.93万元。
剥离上述13家子公司，新希望乳业共计收回资金3.44亿元。
在出售资产的同时，新希望乳业还收购了不少乳业资产。2015年9月耗资2329万元收购了昆明海子乳业90%的股权。去年1月，又耗资3亿元收购重庆天友乳业42.22%股权。这两家乳业公司均为同一控制人下的关联资产。
与此同时，新希望乳业也收购了非同一控制人下的4家公司。
从2015年至去年12月的一年半时间，新希望乳业相继收购湖南东华士乳业60%股权、双喜乳业(苏州)有限公司70%股权、四川汇翔供应链67%股权、朝日乳业及朝日农业100%股权，共耗资3.52亿元。其中，四川汇翔供应链67%股权后随成都鲜生活冷链物流剥离。
此外，去年3月，由于少数股东退出公司还出资1023万元收购了北京大黍剩余60%股权。
至此，新希望乳业拥有32家子公司、2家参股公司，大部分子公司上半年净利润为正。
一番腾挪后，新希望乳业报表业绩较为亮丽。
数据显示，2014年至今年上半年，公司营业收入分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元、20.85亿，规模稳步增长。对应的净利润分别为5596.60万元、2.97亿元、1.46亿元、9592.70万元，盈利能力走强。
负债率超70%站上警戒线
一系列资产整合后，虽然新希望乳业暂时有着较为稳定的盈利能力，但不可忽视的是其财务压力增大。
财务数据显示，截至今年6月底，新希望乳业的流动资产为12.98亿元，流动负债为24.17亿元，1.86倍于流动资产。流动负债中，短期借款达到13.60亿元，超过当期流动资产总额。此外，应付账款和其他应付款合计为8.17亿元。
流动资产无法覆盖流动负债，如果公司的负债结构未调整，银行收贷后不再继续放贷，新希望乳业的财务压力陡增。
从衡量公司短期资产变现能力指标看，新希望乳业的短期偿债压力也很大。数据显示，今年6月30日，其流动比率、速动比率分别为0.54倍、0.45倍，两指标均为同业上市公司的一半。
另一个指标是资产负债率。2014年，新希望乳业合并口径的资产负债率一度高达83.85%。
2015年、2016年，公司进行大规模的资产整合后，负债率明显回落，一定程度上缓解了公司资金链紧张状况，但仍然处于高位。
数据显示，2015年至今年上半年，新希望乳业的负债率仍分别为66.09%、76.01%、72.42%，超过70%的警戒线。这样的负债率水平在乳业行业中仍算偏高。以A股10家乳企为例，2017年中报负债率最高的是光明乳业，负债率为60.16%。从同业上市公司均值看，报告期，新希望乳业的资产负债率高于行业均值30%，最低的2015年，其为66.09%，也比行业均值高26.01%。
新希望乳业在招股书中解释，公司的资产负债率高于同行业水平，主要原因是公司融资渠道相比一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。此外，公司主要客户包括商超和连锁等渠道，应收账款回款账期较长，而公司所处行业为资金密集型行业，生产经营中对流动资金的需求较高。 公司表示，如果银行借款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给公司资金周转带来重大影响。
推动区域市场发展，并购扩张效果待观察
新希望乳业资产腾挪后拟上市融资进行扩张，但实际效果有待观察。
目前来看，新希望乳业发生的关联交易较多。
招股书显示，新希望乳业的关联公司多达近百家，报告期，发生采购的关联交易分别为3.40亿元、2.79亿元、2.75亿元、2.18亿元，占比为14.01%、10.52%、10.03%、16.12%，均超10%。同期关联销售额为45.75万元、2590.46万元、8772.20万元、4893.72万元，占比为0.01%、0.66%、2.16%、2.35%。
此外，公司还涉及关联租赁、关联担保、与非金融关联方的借款等。在与关联方往来资金中，公司还存在对受托支付方式取得的银行借款向关联方进行周转情况。
报告期，公司与新希望贸易之间的发生金额分别为6.67亿元、14.98亿元、13.25亿元、0元，新希望集团与公司之间的发生额分别为11.05亿元、8.80亿元、0元、0元。
报告期，关联方主要应收账款余额为0.91万元、2350.89万元、1599.79万元、383.21万元。关联方已预付账款为2428.68万元、0.4万元、206.29万元、1.25亿元。
新希望乳业解释，上述关联交易均为经营性，不存在利益输送情形。
除备受关注的关联交易外，新希望乳业的区域性扩张效果也有待检验。
业内研究人士认为，新希望乳业并购后产生的效果是，推动了区域市场的发展，后者发展可圈可点，但新希望乳业尚未形成一个全国性品牌，它仍然是以区域企业、区域品牌为主，知名度偏低，如果不能快速形成全国性品牌，资源使用就会分散，竞争力提升难度不小。