海关总署公布8月进出口数据，中国8月出口同比按人民币计增长6.9%，预期8.7%，前值11.2%。中国8月进口同比按人民币计增长14.4%，预期11.7%，前值14.7%。中国8月贸易帐按人民币计2865亿元，预期3357亿元，前值3212亿元。

对此，国泰君安点评认为，出口遭遇结构性压力，供给侧改革推动下，部分国内工业品涨价幅度超过全球市场，国内外价差的变化一定程度上刺激了出口，鼓励了进口。下半年人民币从“局部升值”转向“全面升值”，对一篮子货币由弱转强，若持续，可能会对贸易条件构成压力。资本流动压倒贸易变化，成为决定汇率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，强势仍有望保持一段时间。

出口遭遇结构性压力。多方面证据显示，8月全球经济景气度并未出现明显降低：①美国、日本、欧洲制造业PMI环比7月均继续上行，美国ISM制造业PMI甚至创出近3年新高；②韩国7月出口增速虽然较7月回落2个百分点，但仍维持17.4%的绝对高位；③波罗的海干散货指数近期继续上涨，逼近前期高点。在此环境下，中国出口增速年初以来首现连续第2个月回落，一定程度上是结构性压力作用的结果。压力主要来自于两方面：①供给侧改革推动下，部分国内工业品涨价幅度超过全球市场，以螺纹钢为例，中国钢材价格自2009年后历史上第二次占据全球“制高点”。国内外价差的变化一定程度上刺激了出口，鼓励了进口。②下半年人民币从“局部升值”转向“全面升值”，对一篮子货币由弱转强，若持续，可能会对贸易条件构成压力。分国别看，欧、日是主要拖累。8月中国对美国出口基本保持稳定，增长8.5%，与前值（8.9%）基本持平；对日本出口降幅较大，前值增长6.6%，8月仅增长1.1%；对欧盟出口增速“腰斩”，前值10.1%，8月仅5.2%；对东盟出口回升，前值增长4.0%，8月增长6.0%。

贸易顺差收窄，资本顺差来补，汇率强势仍将延续。年初以来进口强于出口的格局对贸易顺差造成了“侵蚀”，8月顺差进一步收窄约50亿美元；不过，短期看资本流动的形势出现了阶段性逆转。下半年以来，人民币升值表现出一些新的特征，其中最重要的是，国内的人民币供需开始逆转，部分企业出现了“止损结汇”的情况。按照资本流出规模加权计算，2016年以后购买美元的平均成本在6.7附近（这段时间里资本流出规模约4500亿美元左右），而自2014年资本转向流出以来，购买美元的平均成本在6.5附近（这段时间里资本流出规模近万亿美元）。此前汇率破6.7之后，市场成交量明显放大；如果此次汇率实质跌破6.5，想必会催生更大规模的“止损盘”，相应地，也将对应更大规模的资本流入。短期看，资本流动压倒贸易变化，成为决定汇率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，强势仍有望保持一段时间。

债市欠人民币一次上涨。汇率与利率的关系，简单来说可以归结为两条逻辑。一是流动性逻辑:汇率升值带动外汇占款回升，短端资金利率回落带动长端利率下行。二是基本面逻辑：汇率升值如果是在反应基本面好转预期，那么长端利率也将面临上升压力。我们认为，8月以来的升值与经济基本面的变化相关性并不大，8月贸易数据也进一步说明，短期中国经济景气度进一步超预期提升的可能性并不大。因此，汇率与利率的关系将主要通过流动性逻辑体现出来。8月外汇占款大概率已经转正，这一趋势也有望延续至9月。此前，央行在公开市场的“鹰派操作”掩盖了这一变化，如果央行的态度转向中性，来自汇率的“隐藏利好”将逐渐显现出来，债市反弹有望延续。