因台风“天鸽”来袭而休市一天的港股市场，24日复市后再涨0.43%。恒生指数自8月上旬触及27876点的高点后便持续高位震荡，后市怎么走？上涨空间有多大？这两个问题成为市场关注的焦点。而这些问题的答案，从相关衍生品的资金流向中，或可窥见一斑。

挂钩恒指的反向产品成交活跃

港股上涨的动力并未因为台风侵袭、休市一天而熄灭。

昨日，恒指无惧隔夜美股下跌，高开0.88%，随后展开窄幅震荡。截至收盘，恒生指数报27518.6点，涨幅0.43%，国企指数报11051点，涨幅0.88%。主板成交量达1047.69亿港元。

若将时间轴拉长，恒生指数自今年年初以来一路上扬，涨幅已达25.08%。7月上旬经历小幅回调后快速走高，单月涨幅达到6.05%。进入8月后，恒生指数延续升势，并于8月9日成功攀上27876.12点，进一步逼近两年前创下的历史最高位28588.52点。不过，指数在当日冲高后小幅回落，至今一直呈现震荡整理态势。因此，恒指是否见顶？能否再上新高？备受市场关注。

上证报记者发现，从挂钩恒生指数和国企指数的ETF产品资金流向来看，市场对于指数走势的看法分歧有所加剧。

昨日，港股市场上多只挂钩恒指和国指的杠杆产品均紧贴指数当日表现，正向收涨，反向收跌，且反向产品的成交量普遍较正向产品大。

以目前南方东英旗下产品为例，截至8月24日收盘，南方两倍看多恒指ETF报9.880港元，涨0.71%，成交额达3407万港元，而南方一倍看空恒指ETF成交额达6364.43万港元，较前一交易日增加34.4%的同时，成交额为正向产品的近一倍，显示资金在反向产品上更为活跃。

对冲需求剧增 后市分歧或加大

“随着杠杆及反向产品越来越被投资者熟悉和使用，相关产品的资金流向已经开始反映市场对后市的看法。”有香港市场人士表示。

南方东英ETF及指数策略部高级经理李梓维介绍，就香港市场上所有杠杆反向产品的成交量来看，看多恒指两倍产品的成交额，往往会高于看空恒指一倍的产品。但若将两者成交量相除，得出成交比例，可以发现市场上的情绪转变。近期，这一成交比例的向下走势较为明显。

在成交比例下降的期间，南方东英旗下反向产品也出现大额净申购。

据港交所公开数据显示，南方一倍看空恒指ETF自3月中旬设立至今，净申购的基金单位数量呈现递增态势，显示有资金在不断流入，且增速越来越快。仅7月一月的新增基金单位数量就达到800万个，占当时已发行基金单位总量的12.35%。进入8月后，该产品在8月2日、11日和14日均出现了大额净申购。其中，在恒指13日下挫2.04%之后，8月14日该产品新增基金单位达1920万个，超过设立以来所有新增单位基金数量之和，占已发行基金单位总量的19.35%。

据统计，8月份以来，该ETF基金规模增加3340万个基金单位，累计净流入资金近2.1亿港币，已成为香港市场上基金规模增长最快的杠杆及反向产品之一。

在南方东英基金经理看来，其旗下反向产品近期获大额申购的原因包括，恒指升至高位，市场对于后市看法转淡及对冲需求的增加。

而该产品的投资者结构近期也出现了明显变化。“产品刚推出的一两个月，散户参与较多，但近期机构投资者买入较多，包括东南亚资管公司、中资资管公司和中资保险公司。目前，机构投资者和散户各占半壁江山。”该人士称。

对于国企指数正向和反向产品成交比例的上升趋势，前述分析人士认为，近段时间以来恒指都跑赢国指，相对来说，市场可能认为国企指数的上升空间较大，所以资金活跃度有一个转移的过程。此外，南方东英人士也透露，从ETF资金流和客户反馈来看，下半年看多恒指的投资者，相对来说比上半年少，资金对于国企指数和A股大蓝筹的投资需求会多一些。（记者 张忆 实习生 吴堃）