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曾画饼“万亿”生态圈:怡亚通的“砸钱模式”能否持久

2018-05-17 09:10:50   第一财经APP

在金钱永不眠的资本市场,当故事无法继续时,宠儿也会成为弃子。股价一落千丈的昨日明星怡亚通(002183.SZ),距离一场危机似乎越来越近。

挟引入战投的利好,5月16日复牌的怡亚通,股价大幅上攻,盘中最高涨幅达到 8.51%。此后虽有回落,但截至当天收盘,涨幅仍达5.72%。然而,短线的上涨,掩盖不了长期的颓势。从2015年5月27日至今,怡亚通的股价累计下跌近80%,眼下虽有反弹,但仍然处于低谷。

迥然不同于股价跌跌不休,作为国内供应链上市公司的代表,怡亚通业务规模增长可谓惊艳。2015年到2017年,营业收入增加了2.2倍,净利润也增加了1.98倍。而最近5年,营业收入累计增幅更是接近5倍,年均增长率超过98%。

不过,巨额的收入增长,并没有转化为现金流。孱弱的盈利能力,造成巨额经营性现金净流出,最近5年累计金额达到-119.11 亿元。

主营业务不能造血,怡亚通的收入增长,建立在巨额融资基础之上。公开数据显示,2013年以来的5年间,怡亚通借款取得现金累计达到1440亿元之巨,累计融资现金净流入约160.5亿元。同时,怡亚通的融资,又高度依赖短期负债, 2013年至2017年,怡亚通短期借款余额增长了3倍有余,长期借款基本原地踏步。

严重失衡的融资结构,对怡亚通的资金安全形成了巨大压力。截至2017年底,怡亚通账面货币资金96.86 亿元,而同期短期借款、应付票据两项流动负债,总额便已高达285亿元以上。一个重大的变化是,2017年公司融资现金流净额已由正转负为-1.6亿元,比上年萎缩了40余亿元。

现金流困境

持续、巨额的经营性现金净流出,是怡亚通自2007年上市以来,始终未能得到解决的问题。5月12日,怡亚通对深交所的回复函显示,深交所在问询中,对怡亚通的经营性现金流长期为负,也表示了高度关切。

根据年报披露数据,2017年,怡亚通销售商品、提供劳务收到的现金合计763亿元,收到经营活动相关的现金115.5亿元,全年经营活动现金流入共计878亿元,经营性净现金流为4064万元,似乎比上年显著改善。

尽管如此, 2017年的经营现金流入,却出现大幅下降。数据显示,怡亚通2016年经营性现金流入合计931亿元,2017年下降了53亿元,降幅约为5.8%。而经营净现金流回正,主要是销售商品、提供劳务取得的现金增加了136亿元,同比增加约27%,并出现了约19亿元的结余;获得其他与经营有关的现金115.5亿元,比上年减少189亿元,而为此支付的现金121元,同比减少191亿元,缺口也略有缩小。一增一减之间,经营净现金流得以改善。

2017年的经营性现金流,已算是怡亚通上市以后的丰收年份。公开数据显示,2017年至2017年的11年里,有9年经营性现金净流量为负数,金额合计达到—126.5亿元,只有两年经营现金流为正,但金额都比较小,合计只有3.08亿元。

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